《宏觀有法》隨著前期出口拉動效應開始減弱，２０２５年下半年，中國經濟增長將會面臨
更多挑戰。外部需求減弱和地緣政治不確定性，迫使中國政府出台刺激措施以維持增長。然而，
通貨緊縮壓力依然存在，生產者價格指數（ＰＰＩ）大幅負增長（２０２５年６月為－３﹒３％
），以及連續四個月居民消費價格指數（ＣＰＩ）也略微呈現負增長，都清楚地表明瞭這一點。
這些壓力，再加之美國對中國商品徵收進口關稅，都表明更多的刺激措施是必要的。
　
　　目前，對經濟增長的支持主要來自於財政方面，通過擴大政府基金赤字等管道實現。地方政
府通過發行專項債券籌集資金，這些資金專門用於基礎設施和土地相關項目。迄今為止，債券籌
集的資金已用於市政建設，例如工業園區、交通運輸等。然而，地方政府依然面臨土地出讓面積
和出讓價格下降的現實，這使得人們擔憂政府是否有能力維持當前的支出水平。
　
　　與政府基金相比，用於資助教育、醫療和國防等基本服務的一般預算赤字增幅較為有限。雖
然政府推出了一些消費方面的支援措施，但規模有限。例如，通過發行專項國債，政府撥出
３０００億元人民幣（約合４２０億美元）用於支持消費品更新換代，但與政府重點關注的基礎
設施支出相比，這筆資金的規模依然太小。
　
　　因此，正在推出的這些財政刺激措施的確能夠有助於促進經濟增長、部分抵消美國關稅的負
面影響，但對於刺激消費的作用則較為有限。
　
　　在貨幣政策方面，中國人民銀行也採取了更多行動。５月７日，中國人民銀行下調存款準備
金率０﹒５個百分點，並將央行貸款利率下調０﹒２５個百分點。６月６日和６月１３日，中國
人民銀行連續兩次宣布開展買斷式逆回購操作，向銀行體系淨注入２０００億元人民幣（約合
２７８億美元）。不過，這些寬鬆措施主要降低了銀行間利率並促進了政府債券融資，但不足以
緩解家庭和企業的融資條件。家庭實際利率（房貸利率－ＣＰＩ＝３﹒２％）和企業實際利率（
企業貸款利率－ＰＰＩ＝５﹒７％）仍然高企，嚴重限制了二者的借貸需求。
　
　　展望未來，中國可能會繼續實施財政刺激措施以提振經濟增長，但由於重點是基礎設施建設
，不足以推動經濟向消費主導轉型。實現經濟向消費轉型需要中國人民銀行牽頭、進一步降低利
率。然而，一個主要擔憂是，進一步降息可能會削弱人民幣匯率，尤其是在中美貿易談判正在進
行的情況下。《法國外貿銀行亞太區首席經濟師　艾西亞》
　
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