《創富理財》在投資世界中，最大的敵人往往不是已知的壞消息，而是無法預測的政策變數
。當前的環球投資市場，正深陷於此困局。市場總喜歡為事件定下「死線」，彷彿過了特定日子
，一切便會塵埃落定。可惜，７月９日的關稅談判框架協議，與其說是定心丸，不如說是一場大
型連續劇的開端。要在短短９０日內敲定所有細節，幾乎是「不可能的任務」。可以預見，未來
談判過程將會充滿反覆　，美元在此情況下也難以穩定。更何況，這場中美角力遠不止於關稅本
身，中方更可能利用稀土出口的控制權，作為要求美國取消科技出口限制的王牌籌碼，為談判增
添更多變數。
　
＊央行獨立性響警號，資金急覓新出路＊
　
　　正當市場為關稅問題傷透腦筋之際，對聯儲局獨立性的干預言論，又為市場投下了一枚震撼
彈　。投資者不禁要問：未來的貨幣政策，到底會是基於冷冰冰的經濟數據，還是熱騰騰的政治
考量？這種對央行獨立性的質疑，正嚴重打擊美元作為傳統避險資產的地位，資金聞風流向黃金
及其他主要貨幣。在關稅與央行政策這兩大不確定性的夾擊下，投資者猶如在風雨中飄搖的小船
，下一步該駛向何方？
　
＊美股狂歡派對，數字跟不上想像＊
　
　　與此同時，股票市場卻是另一番景象，投資者似乎對「大而美法案」的減稅政策充滿無限憧
憬，推動股市大幅上揚。然而，若我們冷靜下來，細看當中的數字，便會發現這場狂歡可能有點
脫離現實。根據估算，法案將在十年內減少約４﹒１兆美元的聯邦稅收，並為ＧＤＰ帶來約
１﹒７兆至２﹒６兆美元的提升。但有趣的是，標普５００指數的總市值，單單從今年３月底到
７月初，就已經飆升了５﹒７兆美元。這意味著市場為這份「減稅大禮」給出的估值，隱含的市
盈率高達２７倍，甚至接近６０倍，遠遠拋離了指數本身約２１倍的市盈率。市場不只吃掉了整
個蛋糕，甚至連盤子都吞下去了。
　
＊債市步步為營，靜待聯儲局發落＊
　
　　那麼，在如此複雜的宏觀棋局下，投資者應如何自處？首先，對於美國國債，建議暫時避開
長天期債券，集中在短中期品種。原因是美國的經濟韌性依然強勁，不論是超出預期的非農就業
數據，還是持續處於低位的首次申領失業救濟金人數，都顯示經濟衰退的迫切性大為降低。加上
關稅問題懸而未決，其對通脹的後續影響仍是未知之數，聯儲局最客觀的做法，就是採取「以時
間換空間」的策略，等到數據更清晰後才決定減息步伐。雖然關稅收入可能讓美國的財政狀況不
像預期般惡劣，但政策的高度不確定性，仍會讓投資者對長債卻步。總結而言，在政策搖擺不定
的今天，美元大趨勢往下，美股的反彈已遠超基本因素支撐，此時或許應將目光轉向估值相對合
理的歐洲、日本甚至中港市場。在這片迷霧之海中航行，需要的不是馬力全開的快艇，而是一位
經驗豐富、懂得趨吉避凶的領航員。《ＫＧＩ凱基首席投資總監　梁啟棠》
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

【香港好去處】2025去邊最好玩？etnet為你提供全港最齊盛事活動，所有資訊盡在掌握！► 即睇