《創富理財》近來美股看似一片歌舞昇平，各大指數屢創新高，讓不少投資者心癢難耐，彷
彿重回那個「隨便買、隨便賺」的大時代。然而，當前的美國市場並非全面牛市　，更像一場「
強者越強」的殘酷選拔賽　。翻開走勢圖便一目了然，以科技股為主的納斯達克指數與覆蓋面甚
廣的標普５００指數確實氣勢如虹，屢探高位。但反觀代表中小型企業的羅素２０００指數及傳
統藍籌的道瓊斯指數，其表現則相對失色，甚至帶點蹣跚。
　
＊美元的「口是心非」與資金流向的誠實反應＊
　
　　既然美股的強勢並非「雞犬皆升」的全面狂歡，那麼推動龍頭股上漲的資金究竟從何而來？
許多人直覺地認為是全球資金湧入美國尋求避險，但一看最能誠實反映資金流向的美元指數，便
會發現另一番景象。近月來美元指數呈現弱勢格局，這恰恰為全球資本市場提供了充裕的流動性
，而非獨厚美國。從德國ＤＡＸ、韓國ＫＯＳＰＩ到香港恒生指數的同步上揚，都印證了弱美元
下的「甘露均霑」。這種「股強匯弱」的現象，與總統特朗普對美元「口是心非」的矛盾態度可
謂異曲同工　。他時而高喊「我喜歡強勢美元！」以維持國家戰略顏面，時而又承認弱勢美元能
「讓你賺更多錢」，有利製造業出口。說到底，強美元言論或許只是為了穩住市場信心，而透過
暗示減息等手段誘導美元適度走弱，藉以刺激經濟，恐怕才是真正的政策算盤。
　
＊資金大挪移：棄國債、擁企業債、放眼熊貓債＊
　
　　美元走弱的同時，美國內部的資金也在進行一場「大挪移」。即使美國１０年期國債孳息率
處於相當吸引的水平，卻未能引領大量資金流入。資金去了哪？答案是從國債轉向了企業債。數
據顯示，各個評級的企業債信用息差（即企業債與國債的息率差距）都在急速收窄，這反映投資
者在避險情緒尚存的環境下，願意承擔多一點信用風險，以換取比國債更高的回報。更有趣的是
，資金的目光也投向了東方。由外國機構在中國發行的人民幣債券－－「熊貓債」，其發行量在
２０２４年至今激增至３７０億人民幣，創下新高，而平均票面利率僅為２﹒５％，顯示全球發
債者正積極開拓更多元化的低成本融資渠道。
　
＊「慢牛」識途，選股為王＊
　
　　一個沒有澎湃資金淨流入推動的升市，很難稱得上是真正的牛市，此時此刻，錢並沒有那麼
容易賺。在這樣的市況下，「選股比看市」更為重要。投資者應聚焦那些擁有深闊「護城河」、
盈利增長動力強勁、估值又不過於離譜的行業龍頭。切忌只買「故事」而忽略基本因素，並且當
市場人云亦云時，更要懂得反向思考，尋找潛在的負面因素。當下的格局，更像一頭「慢牛」，
而非「快牛」。快牛由驚天動地的宏觀主題催生，來得快去得也快，煙花過後往往一地雞毛。慢
牛則不然，它沒有完美無瑕的客觀環境，卻有資金在背後默默支持，板塊輪動雖慢，但估值重估
的空間更大，走得也更長久　。對於港股等市場而言，這或許正是當前的寫照－－一個在短期回
調後，有望持續到明年的「慢牛」格局。《ＫＧＩ凱基首席投資總監　梁啟棠》
　
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