05/08/2025 10:00
《「香」講積金－香敏華》以地域、資產類別和時間來分散風險
《「香」講積金》美國總統特朗普於４月２日公布對等關稅後觸發環球金融市場下挫，其後
他又宣布９０天關稅暫緩期，刺激市場回升，投資者猶如坐上了「關稅過山車」。對等關稅９０
天暫緩期已於７月９日屆滿，但特朗普已將貿易協議最後期限由７月９日延後至８月１日。惟市
場對這段期間公布的貿易協議反應普遍正面，帶動股市節節上升。
總括而言，環球股市今年以來錄得不俗的升幅。根據彭博數據，ＭＳＣＩ世界指數今年截至
７月２８日錄得約１２％的總回報。從估值的角度來看，普遍股市的預測市盈率雖然未至於非常
高，但已較過去５年的平均高（見下表）。我們認為投資者分散風險尤其重要，透過地域分散、
資產類別分散和時間分散，可望加強抗跌力。
主要股市未來１２個月預測市盈率
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
指數 未來１２個月 過去５年平均市盈率 預測市盈率
預測市盈率 較過去５年平均高╱低
美國標普５００指數 ２２﹒５倍 ２０倍 高
歐洲ＳＴＯＸＸ １４﹒６倍 １４﹒３倍 略高
６００指數
ＭＳＣＩ日本指數 １６﹒３倍 １５﹒４倍 高
香港恆生指數 １１﹒０倍 ９﹒９倍 高
ＭＳＣＩ １４﹒０倍 １３﹒４倍 略高
亞洲（日本除外）指數
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
資料來源：彭博資訊、永明資產管理，數據截至７月２８日
＊地域分散＊
展望下半年，儘管市場對於經濟衰退的擔憂稍歇，我們認為環球經濟持續放緩，各個市場的
增長前景相若。相對於將所有雞蛋放在單一市場如美國或中國，分散投資於包含多個市場的環球
股市或亞洲股市，可分散風險之餘也可享受整體大市的升勢。
＊資產類別分散＊
然而，由於整體股票市場的估值已不便宜，若想進一步分散風險，可考慮在組合加入相關性
低的資產類別。以債券為例，倘若出現市場事件，組合加入債券部署，可望減低組合跌幅。下表
列出了過去２０多年不同的市場事件以及事件發生期間環球股票的跌幅，倘若組合加入約４０％
的環球債券，同期跌幅往往較單單持有股票低。惟一例外是２０２２年股債雙殺時期（源於央行
大幅加息），但我們認為央行在現水平再大幅加息的機會不高。
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
市場事件 時間 環球股票＊ ６０％環球股票
＋
４０％環球債券＊
科網股泡沫爆破 ３╱２０００－１０╱２００２－４８﹒５％ －２２﹒１％
金融海嘯 １０╱２００７－３╱２００９－５５﹒４％ －３３﹒０％
歐債危機 ４╱２０１０－７╱２０１０ －２０﹒５％ －１１﹒９％
Ａ股熔斷 １╱２０１６－２╱２０１６ －１３﹒０％ －７﹒５％
第一次中美貿易戰 ３╱２０１８－１２╱２０１８－１４﹒９％ －９﹒９％
新冠疫情 ２╱２０２０－３╱２０２０ －２１﹒４％ －１３﹒０％
聯儲局大手加息 １╱２０２２－１０╱２０２２－２６﹒４％ －２３﹒８％
美國關稅 ３╱２０２５－６╱２０２５ －５﹒４％ －２﹒４％
（截止２６╱６╱２０２５）
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
＊「環球股票」及「環球債券」分別以ＭＳＣＩ世界指數及彭博環球綜合債券指數為代表。
資料來源：彭博、永明資產管理；截至２０２５年６月２６日
＊時間分散＊
分段吸納平均買入價格，利用平均成本法可從時間方面分散風險。平均成本法的好處是可減
低市場風險，緩和短期市場波動對投資的影響。投資者不論基金單位價格高低，均以固定金額作
定期投資。當基金單位價格上升時，該筆金額會買入較少的基金單位；當價格下跌時，同樣的金
額卻可以買入較多基金單位。經過一段時間後，買入的基金單位價格就會拉勻，長線而言，有助
抵禦投資巿場的短期波動。《永明資產管理高級投資策略師 香敏華》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
他又宣布９０天關稅暫緩期，刺激市場回升，投資者猶如坐上了「關稅過山車」。對等關稅９０
天暫緩期已於７月９日屆滿，但特朗普已將貿易協議最後期限由７月９日延後至８月１日。惟市
場對這段期間公布的貿易協議反應普遍正面，帶動股市節節上升。
總括而言，環球股市今年以來錄得不俗的升幅。根據彭博數據，ＭＳＣＩ世界指數今年截至
７月２８日錄得約１２％的總回報。從估值的角度來看，普遍股市的預測市盈率雖然未至於非常
高，但已較過去５年的平均高（見下表）。我們認為投資者分散風險尤其重要，透過地域分散、
資產類別分散和時間分散，可望加強抗跌力。
主要股市未來１２個月預測市盈率
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指數 未來１２個月 過去５年平均市盈率 預測市盈率
預測市盈率 較過去５年平均高╱低
美國標普５００指數 ２２﹒５倍 ２０倍 高
歐洲ＳＴＯＸＸ １４﹒６倍 １４﹒３倍 略高
６００指數
ＭＳＣＩ日本指數 １６﹒３倍 １５﹒４倍 高
香港恆生指數 １１﹒０倍 ９﹒９倍 高
ＭＳＣＩ １４﹒０倍 １３﹒４倍 略高
亞洲（日本除外）指數
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資料來源：彭博資訊、永明資產管理，數據截至７月２８日
＊地域分散＊
展望下半年，儘管市場對於經濟衰退的擔憂稍歇，我們認為環球經濟持續放緩，各個市場的
增長前景相若。相對於將所有雞蛋放在單一市場如美國或中國，分散投資於包含多個市場的環球
股市或亞洲股市，可分散風險之餘也可享受整體大市的升勢。
＊資產類別分散＊
然而，由於整體股票市場的估值已不便宜，若想進一步分散風險，可考慮在組合加入相關性
低的資產類別。以債券為例，倘若出現市場事件，組合加入債券部署，可望減低組合跌幅。下表
列出了過去２０多年不同的市場事件以及事件發生期間環球股票的跌幅，倘若組合加入約４０％
的環球債券，同期跌幅往往較單單持有股票低。惟一例外是２０２２年股債雙殺時期（源於央行
大幅加息），但我們認為央行在現水平再大幅加息的機會不高。
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市場事件 時間 環球股票＊ ６０％環球股票
＋
４０％環球債券＊
科網股泡沫爆破 ３╱２０００－１０╱２００２－４８﹒５％ －２２﹒１％
金融海嘯 １０╱２００７－３╱２００９－５５﹒４％ －３３﹒０％
歐債危機 ４╱２０１０－７╱２０１０ －２０﹒５％ －１１﹒９％
Ａ股熔斷 １╱２０１６－２╱２０１６ －１３﹒０％ －７﹒５％
第一次中美貿易戰 ３╱２０１８－１２╱２０１８－１４﹒９％ －９﹒９％
新冠疫情 ２╱２０２０－３╱２０２０ －２１﹒４％ －１３﹒０％
聯儲局大手加息 １╱２０２２－１０╱２０２２－２６﹒４％ －２３﹒８％
美國關稅 ３╱２０２５－６╱２０２５ －５﹒４％ －２﹒４％
（截止２６╱６╱２０２５）
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＊「環球股票」及「環球債券」分別以ＭＳＣＩ世界指數及彭博環球綜合債券指數為代表。
資料來源：彭博、永明資產管理；截至２０２５年６月２６日
＊時間分散＊
分段吸納平均買入價格，利用平均成本法可從時間方面分散風險。平均成本法的好處是可減
低市場風險，緩和短期市場波動對投資的影響。投資者不論基金單位價格高低，均以固定金額作
定期投資。當基金單位價格上升時，該筆金額會買入較少的基金單位；當價格下跌時，同樣的金
額卻可以買入較多基金單位。經過一段時間後，買入的基金單位價格就會拉勻，長線而言，有助
抵禦投資巿場的短期波動。《永明資產管理高級投資策略師 香敏華》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
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