需求疲弱與穩定的政策抑制了中國的增長，但為債券市場提供了有利的背景。

　　農曆新年伊始，中國預計從兩方面積極開展新一年：實現了2025年國內生產總值(GDP)增​​長5%的目標，股市亦在經歷了近十年的低迷之後，迎來了第二個良好年頭。即使中國的政府似乎也相對放鬆，並沒有明顯感受到中國政府急於調整政策以支持經濟。事實上，我們預期2026年中國只會進行適度的政策微調，以及10到20個基點的減息。

　　但潛在的疲弱因素依然存在。今年1月，國家發展和改革委員會（發改委）向地方提前下達625億元人民幣（約89億美元）超長期特別國債，支持消費品以舊換新，旨在提振國內需求，就體現了這一點。

*前景面臨雙方風險*

　　3月的全國人民代表大會預期將批准「十五五」規劃，屆時中國政策前景將更加明朗；隨後第一季經濟數據的公布和中央政治局召開會議討論經濟，情況也將更加明朗。但希望減少對出口的依賴、促進國內需求增長來重新平衡經濟的整體目標不太可能改變。

　　儘管全球經濟增長基本面相對溫和，但地緣政治波動令前景複雜。隨著國家主席習近平和美國總統特朗普於2025年11月在南韓達成為期一年的貿易休戰協議，美國關稅對中國出口的短期風險似乎有所緩解。中國成功地將出口市場多元化也是一個利好因素。然而，隨著中國一些非美國貿易夥伴開始抵制中國價格競爭力強的商品對其國內市場造成的通縮影響，新的挑戰正在浮現。

　　需求方面，政府已表示消費補貼計畫將於2026年擴大範圍，涵蓋更多新項目。但新增的項目-例如舊住宅建築的電梯和消防救援設備-其效果可能只是漸進式的，而非影響深遠的。

　　最大挑戰是找到推動國內增長的新引擎。目前的政策聚焦於人工智能、機械人技術、氫能與融合能源及其他技術領域的創新與研發。但這些產業都是資本密集，不太可能創造足夠的大量就業，從而大幅提升消費需求。

*寬鬆的政策環境有利債券*

　　中國政策制定者深知經濟需再平衡，但若沒有更強的刺激需求措施，我們預期這種失衡局面將持續。通縮環境（2025年全國居民消費價格指數與去年一樣，而工業生產者出廠價格下降2.6%）和寬鬆的政策環境，在我們看來，為今年中國政府債券投資者提供了積極的前景。《聯博中國香港零售業務董事總經理　鄒建雄》
　
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