《經濟通通訊社６日專訊》野村研究報告指出，金山雲（０３８９６）作為中國領先的ＡＩ雲端基礎設施服務供應商之一，金山雲有望受益於ＬＬＭ訓練與推理需求的強勁增長。該行預期，金山雲在２０２５年中國雲計算市場中表現將優於同業，實現２０％的年按年營收增長，主要動能來自ＡＩ相關收入年按年增長９１％。該行首予金山雲「買入」評級，目標價９﹒２元。　　　該行指出，未來１－２年，金山雲的增長將主要由生態夥伴小米（０１８１０）、金山軟件（０３８８８）及金山辦公驅動，預計至２０２７財年，該生態系統可貢獻總營收的３０％。該行預估金山雲２０２４至２０２７財年營收複合年增長率為１９％，並預計淨利潤將於２０２７財年轉正。小米近期推出首款推理型ＬＬＭ「Ｍｉｍｏ」，該行認為後續ＬＬＭ升級可能成為股價催化劑。　　　該行認為，金山雲將持續受惠於生態夥伴的需求，包括小米的ＬＬＭ訓練與自動駕駛開發（推理）及金山軟件的ＡＩ應用，將支持其ＡＩ收入增長。預估其２０２４至２０２７財年ＡＩ收入複合年增長率達５３％，至２０２７財年佔總營收３６％。　＊中美關稅對金山雲影響有限＊　　　報告指出，隨著增長引擎轉向ＡＩ基礎設施服務，高價值ＡＩ伺服器相關的折舊與攤銷成本上升，可能推動金山雲ＥＢＩＴＤＡ利潤率顯著提升，但毛利率增速或較過去兩年放緩。該行預估毛利率將從２０２４財年的１７﹒２％升至２０２７財年的２３﹒２％，調整後ＥＢＩＴＤＡ利潤率則從８﹒２％升至１９﹒６％。　　　該行認為中美關稅對金山雲影響有限，但需警惕長期高關稅對宏觀經濟及整體雲需求的潛在負面影響。此外，美國對英偉達Ｈ２０　ＧＰＵ的出口管制風險，以及ＡＤＲ退市可能性，可能對金山雲業務與股票流動性構成壓力。（ｋｌ）　＊編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、編者及作者無涉。

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