招商永隆方心怡：薦買騰訊控股　　　騰訊控股（００７００）：騰訊是世界領先的互聯網科技公司，主要提供增值服務、網絡廣告服務以及金融科技及企業服務，截至２５年６月３０日的６個月，集團主要業務營收分別為２５７﹒４╱９４﹒９╱１５４﹒９億元人民幣，同比分別增長１６﹒５％╱１９﹒９％╱７﹒５％，佔總營收比例分別為５０﹒３％╱１８﹒６％╱３０﹒３％。　　　２５Ｑ２業績增長強勁。二季度，集團共錄得營收１８４５億元人民幣，同比增長１５％；淨利潤為６４１億元人民幣，同比增長１０％。集團毛利潤為１０５０億元人民幣，同比增長２２％，對應整體毛利率為５７％。具體來看，增值服務、網絡廣告服務以及金融科技及企業服務營收同比分別增長１５﹒９％╱１９﹒７％╱１０﹒１％。　　　遊戲業務表現超預期，海外收入貢獻持續增長。２５Ｑ２集團遊戲業務總營收在高基數的背景下仍錄得同比２２％的增長，其中國內市場憑藉《三角洲行動》、《王者榮耀》、《和平精英》等產品的出色表現實現了１７％的穩健增長；海外市場主要受明星產品《ＰＵＢＧ　Ｍｏｂｉｌｅ》和新作《Ｔｕｎｉｎｇ　Ａｗａｋｅｎｉｎｇ》的驅動，錄得３５％的同比增長。目前，騰訊長青遊戲（流水超４０億）已增至１４款，同時還存有《異人之下》、《雪中悍刀行》等眾多遊戲項目，為遊戲業務的中長期發展提供有力支撐。　　　ＡＩ賦能廣告業務持續變現。集團二季度營銷服務營收同比增長２０％至３６０億元人民幣；對應毛利率同比增長２個百分點至５８％，除了微信交易型生態帶來的廣告新收，還得益於ＡＩ驅動的廣告技術升級提升廣告點擊率和廣告單次點擊收入。展望未來，廣告業務仍具備較高的增長確定性，目前短視頻的廣告加載率處於３％－６％區間，較同行平均水準的１３％－１６％仍有較大的提升空間，未來ＡＩ持續驅動廣告業務優化，ＡＩ原生應用內的體驗帶來新的流量，疊加新產品（視頻號、搜一搜等）廣告負載提升，預計集團廣告收入將以相當健康的速率繼續增長。　　　集團擁有龐大的流量生態基礎和高技術壁壘，長青遊戲和新遊海內外表現強勁、遊戲儲備豐富，同時ＡＩ賦能廣告和雲服務等業務持續增長，我們認為在多維驅動下，集團業績有望持續釋放。截至８月２５日收盤，集團遠期ＰＥ約１８﹒９倍，較５年均值低５％，估值仍有上升空間，建議投資者逢低布局。（建議時股價：６１４﹒５０元）《招商永隆銀行證券分析師　方心怡》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）　　　　　　　　　　　　香港股票分析師協會鄧聲興：薦買先聲藥業、中生製藥　　　先聲藥業（０２０９６）：先聲藥業２０２５年上半年收入３５﹒８５億元（人民幣．下同），同比增長１５﹒１％，創新藥業務收入２７﹒７６億元，佔比７７﹒４％，同比增長２６﹒０％，歸屬股東淨利潤６﹒０４億元，增長３２﹒２％。三大核心領域表現突出：神經科學領域收入１２﹒４９億元增長３７﹒３％，抗腫瘤領域收入８﹒７４億元增長４１﹒１％，自身免疫領域收入８﹒７８億元增長３﹒３％。研發投入１０﹒２８億元，佔收入２８﹒７％，創新藥管線超６０項，新增科唯可與恩澤舒兩款創新藥獲批，四項ＩＮＤ獲批、三項達成ＦＩＨ、三項達成ＬＰＩ。國際合作方面與艾伯維達成ＳＩＭ０５００三特異性抗體許可選擇權協議，展現自主創新平台實力。未來催化劑包括創新藥管線臨床推進、先必新舌下片海外拓展、ＳＩＭ０５００早期數據讀出及ＢＤ合作落地，業績增長與估值重塑潛力值得期待。目標價１６﹒００元，止蝕價１１﹒８０元。（本周一建議時股價：１４﹒１０元）　　　中生製藥（０１１７７）：中生製藥２０２５年上半年收入１７５﹒７億元（人民幣．下同），同比增長１０﹒７％，毛利率提升０﹒４個百分點至８２﹒５％，歸母淨利潤３３﹒９億元，大幅增長１４０﹒２％，中期股息每股５港仙。創新產品收入７８億元，增長２７﹒２％，佔總收入４４﹒４％，研發投入３１﹒９億元，佔比１８﹒１％。期內普坦寧與安啟新兩款創新藥獲批上市，並以５億美元全資收購禮新醫藥強化腫瘤領域布局。重點產品ＬＭ－３０２　ＡＤＣ獲納入突破性治療藥物程序，聯合ＰＤ－１單抗一線治療胃癌的總緩解率達６５﹒９％，目前正開展Ⅲ期臨床；宗艾替尼獲ＣＤＥ突破性治療資格認定用於ＨＥＲ２突變非小細胞肺癌一線治療，該藥已於８月獲美國ＦＤＡ加速批准。公司預計未來三年近２０款創新產品上市，其中超半數品種峰值銷售額有望突破２０億元，至２０２７年創新產品數量將超３５款且收入佔比超過６０％，國際化戰略與創新管線雙輪驅動下增長動能強勁。目標價１０﹒００元，止蝕價７﹒００元。（本周一建議時股價：８﹒１７元）《香港股票分析師協會主席　鄧聲興》（筆者為證監會持牌人士，未持有上述股份）　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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