中金發表研究報告指出，嗶哩嗶哩(09626)於7月11日在上海舉辦2025年投資者日，會上公司就遊戲、廣告業務，商業化與AI等主題與投資人分享交流。中金維持「跑贏行業」評級，上調港股目標價9.7%至193元，美股目標價8.7%至25美元。

　　報告指出，公司對遊戲業務堅持「品類年輕化」和「IP運營」兩條軸線，持續進行微創新，並通過遊戲+動漫/UP主等形式運營長線IP。建議關注2025年下半年至2026年《三國：謀定天下》小程序版/海外服上線節奏，新遊戲方面建議關注自研創新遊戲《代號：三國Ncard》、代理遊戲《嘟嘟臉惡作劇》、自研遊戲《逃離鴨科夫》等項目進展。

　　廣告業務方面，公司堅持「一橫N縱」戰略，對未來三年廣告收入增速超過行業大盤增速有信心，廣告滲透率與深度轉化效率有望逐步提升。除充電外，積極探索各類內容/權益型VAS。AI方面，通過推薦算法、創意生成與智能投放等賦能效果廣告，AI譯播/全景搜索/評論挖掘/內容審核正成為現階段AI落地的主要應用場景。

　　中金預計2025年全年遊戲收入按年增長20%，廣告業務按年增長約15%。長期而言，ad load水平有望向10%提升，AI助力下eCPM有較大改善空間。公司成本與費用增速相對平穩，營收增長與結構改善或釋放經營槓桿，毛利率具備較大的提升空間。預計2025年毛利率約37%，長期有望向40%至45%提升。

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《經濟通通訊社15日專訊》

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