去年12月恒指仍處於19000點附近之時，我們於本欄指出港股2025年目標為25000點。現在一年後回顧，港股如期出現第二年反彈，並一度升破27000點，最近則回落至26000點附近。由年初至今，恒指累計約有三成升幅。

　　經歷2025年反彈後，從估值來看，目前恒指市盈率高於過去5年均值，並向上偏離約一個標準差，反映總體估值有所修復，但處合理區間；而科技指數剛回升至5年均值，反映估值仍有追落後的空間。至於整個市場的股息環境，雖然恒指股息率以及高息指數的股息率分別回落至大概3厘及6厘附近的水平，但相對目前內地利率環境，吸引力仍然突出。

　　隨著美國今年9月進入新一輪減息周期，而內地長年期的債息收益率出現底部回穩的訊號，中美息差收窄的局面在2026年還是值得預期的。這個息差的回落，有助國際資金回流到港股這個「估值窪地」。另一方面，今年北水流入港股水平總體持續增加，累計持有額度更一路創新高。相信這並非短期博弈，而是在內地利率偏低下，人民幣資產進行全球配置的長期戰略選擇。預期北水明年將保持繼續流入的趨勢，並為港股進一步增加流動性深度。

　　以上兩點說明了港股目前正處於「估值合理＋資金流入」的一種狀態，這也是明年港股走勢的基本面。

　　我們認為港股明年有機會再次見到30000點以上的水平。近20年，港股股息收益率與內地10年債息之差，與恒指的走勢是呈現出高度負相關性。隨著近年港股上市企業逐步提升派息水平，目前30000點恒指所對應的股息收益率還是要較現時內地債息吸引。

　　從更廣的角度來看，自1997年至今，恒指大概每10年完成一輪從牛市到熊市，再回到牛市的周期，當前正處於從熊市回到牛市的下半個周期的過程。從以上綜合來看，估值、資金、周期三者有望相互配合，帶動明年恒指進一步向上。

　　可關注板塊方面，在2026年我們認為中資金融、智能科技、能源有色、本地銀行等四大板塊仍存在不錯的投資機遇。當中，中資金融與市場走勢回暖關係密切，智能科技則正處於國策風口之上，而能源有色在利率下行周期之下受惠，至於香港本地銀行，相信能夠在港股活躍、樓市回穩的過程中有所表現。

　　具體個股方面，投資者不妨關注新華保險(01336)、中國人壽(02628)、騰訊控股(00700)、阿里巴巴(09988)、山東黃金(01787)、江西銅業(00358)、港交所(00388)以及中銀香港(02388)。《光大證券國際產品開發及零售研究部》
　
*投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
　
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