近期潮玩市場出現了一系列值得關注的變化。市場數據顯示，自今年8月以來，泡泡瑪特(09992)旗下Labubu等熱門IP的市場溢價顯著消退，其中Labubu隱藏款的溢價幅度縮水超過50%。更引人深思的是，Labubu 3.0及4.0的常規款式在二手平台價格已跌穿官方零售價，而11月發布的新系列也未延續過往迅速售罄的盛況，反而在二級市場迅速出現折價。這些現象不僅發生在中國市場，在美國、英國及澳洲等海外主要渠道，以往緊缺的產品如今也顯示為「有貨」狀態。這些跡象共同指向一個核心問題：在快速推新的規模化擴張下，潮玩最核心的稀缺性光環是否正在褪色？

　　潮牌與潮玩的商業邏輯，自古便與稀缺性緊密相連。其魅力在於限量供應所創造的收藏價值與情感共鳴，從而支撐產品的溢價空間。然而，當企業追求規模化增長、上市融資並對業績持續增長提出要求時，便不可避免地需要加快推新節奏、擴大供應量以滿足市場需求。這一行為本身，與維持產品稀缺性的底層邏輯產生了根本性的衝突。當前Labubu等IP市場熱度的冷卻，正是這一矛盾在市場端的直接體現。單純依靠增加供應量，已無法掩蓋產品吸引力下降的問題，甚至可能加速消費者的「時尚疲勞」。

　　當泡泡瑪特已成長為行業巨頭，其商業模式或許確實需要與時俱進的思考。一個潛在的戰略方向是深化IP的內涵與外延，構建更立體的商業生態。這並非簡單地如市場曾猜測般進軍服裝等日用賽道，而是指在主線產品上，重新確立「少而精」的策略，嚴格控制核心潮玩的發行節奏與數量，重塑其收藏價值與稀缺屬性。與此同時，將IP價值通過授權聯名等方式，有選擇地融入更廣泛的日常生活場景。這可以是與高端品牌的限定合作，也可以是開發設計精美、具備實用功能的周邊產品，如文具、家居用品等。這條路徑既能維持主線產品的神秘感與高端定位，又能通過多元化產品觸達更廣泛的客群，實現IP價值的多重變現，從而平衡規模增長與品牌調性之間的關係。

　　市場對泡泡瑪特的未來已勾勒出兩種截然不同的圖景：在牛市情境中，公司若能成功培育下一個爆發性新IP，並優化全球運營，增長故事或將延續；但在熊市情境下，若現有IP吸引力持續衰減，企業則可能面臨收入與利潤的雙重壓力。

　　對投資者而言，關鍵在於觀察公司管理層能否展現出深刻的戰略洞察與執行定力，這包括是否敢於為了長遠的品牌健康而暫時犧牲短期的推新速度與銷售規模，以及能否系統性地構建一個以IP為核心，兼具深度與廣度的消費生態系統。潮玩行業的競爭，終將從供應量的比拼，回歸到IP生命力與商業模式可持續性的較量。泡泡瑪特正站在這樣一個戰略調整的十字路口，其選擇將決定下一階段的航行方向。《香港股票分析師協會主席、意博資本亞洲有限公司執行合夥人　鄧聲興》

*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　
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