《ＥＴＦ速递》最近的东瀛股市像坐过山车一样，忽上忽下，有投资者表示忧心日本央行的
沽售日本ＥＴＦ。另一边厢，则关注下周的首相选举。先说说日本央行（ＢＯＪ）那个震惊国民
的决定吧，就在９月１９日，ＢＯＪ政策委员会全票通过，从今年开始，每年沽出约３３５０亿
元（日圆．下同）（约２４亿美元）的交易所买卖基金（ＥＴＦ）和日本房地产投资信托（Ｊ－
ＲＥＩＴ）。这消息一出，股市立刻崩盘！日经２２５指数开盘刚创纪录，听到风声后，瞬间暴
跌超过１％，什至一度狂泻２﹒５％。到收市瞬间回血，只跌０﹒６％。
　
　　其实沽售的决定并不是新鲜事，早于２０１６年市场已有不少讨论，有学者及分析师认为扭
曲市场机制。２０２４年３月，ＢＯＪ内部成立专门小组，模拟ＥＴＦ沽售对股市的冲击，测试
不同卖出速度（如每年３０００－６０００亿元）。《彭博社》报导，该小组参考国际货币基金
组织（ＩＭＦ）建议，设计「低冲击」沽售方案，避免市场剧震。
　
＊股市或现阵痛＊
　
　　为什么ＢＯＪ要这么做？说白了，这是货币政策正常化的最后一哩路。ＢＯＪ从２０１０年
开始疯狂买ＥＴＦ，累积持有高达３７万亿元（约２５００亿美元）的股票，相当于东京证交所
总市值的５％，什至占整个日本ＥＴＦ市场的７０％。这笔钱，本来是安倍时代用来刺激经济、
拉抬股市，让日经指数从谷底爬上高峰。结果ＢＯＪ成了日本股市的最大「庄家」。现在，总裁
上田和夫想缩表，减轻央行资产负担，避免未来利率正常化时，债务爆炸。计划是每年卖
６２００亿元（按市值算），估计要一世纪才能清仓。听起来影响温和，不过对于一些权重股失
去了ＢＯＪ撑腰，或多或少都有影响。
　
　　不过长期来看，日本企业正加速回购自家股票，加上外资流入，或许能缓冲冲击。总之，这
是日本从「央行治国」转向市场主导的阵痛期，机会总藏在恐慌里，现在是观望加分散的时候。
　
＊首相选举牵动日本经济＊
　
　　然后，再说说更热闹的日本首相选举吧。现任首相石破茂（Ｓｈｉｇｅｒｕ　
Ｉｓｈｉｂａ）在上个月上议院选举惨败后，９月７日宣布辞职，ＬＤＰ（自民党）总裁选举定
于１０月４日开锣。这次选举，不只决定谁接棒首相，更牵动日本经济的命脉。ＬＤＰ内部五位
候选人杀出重围，但大热门无疑是高市早苗（Ｓａｎａｅ　Ｔａｋａｉｃｈｉ）和小泉进次郎
（Ｓｈｉｎｊｉｒｏ　Ｋｏｉｚｕｍｉ）。高市早前在２０２４年选举中仅以微弱差距输给石破
，是安倍晋三的铁杆粉丝，主张宽松货币与财政政策刺激经济：取消上议院选举时承诺的２万元
全民现金发放（虽然批评声浪大）。这位６４岁女将若当选，将是日本首位女首相，象征性超强
。她的财政宽松路线，主张取消食品消费税，可能导致日圆贬值及长期利率上升，相信会为股市
短期带来提振，但长期则需关注通胀问题。
　
　　另一热门，小泉进次郎，４４岁的农业大臣，小泉纯一郎之子。根据Ｊｉｊｉ　Ｐｒｅｓｓ
调查，党内议员支持率高达２０％以上，领先其他对手。他年轻、帅气、口才好，承父风格，强
调环境与农业改革，承诺最低工资到２０２９年升至每小时１５００元，并砸１０万亿元扶植半
导体和ＡＩ产业。小泉若胜出，将是现代日本最年轻首相，带来世代变革的希望，但挑战在于，
他经验尚浅，面对特朗普关税和中国需求疲软，出口导向的日本经济能否稳住？若小泉上台，对
宏观经济中长期影响正面，主要靠内需和科技拉动。
　
　　总之，这场选举的胜者，将决定日本经济的走向。《奥明资产管理ＥＴＦ业务发展总监　黄
丽帼》
　
＊《经济通》所刊的署名及／或不署名文章，相关内容属作者个人意见，并不代表《经济通》立
场，《经济通》所扮演的角色是提供一个自由言论平台。