AI公司打造連環陣

　　地緣政治再度成為焦點，特朗普對藥品等課以重稅（歐日豁免新稅），加沙地帶人道危機深化，部分西方國家承認巴勒斯坦國。同時，美國第二季度GDP增長創兩年來新高，私人消費強勁，物價居高不下。美股略跌，歐洲和亞洲多數股市上漲。美元指數走高，石油和黃金白銀價格大幅上漲。資金繼續調整對美國聯儲局降息的預期，兩年期國債收益率上揚。

 

　　美國第二季度GDP增長被上方修正到3.8%（速報為3.3%），再次證實美國的消費沒有因為就業市場惡化而坍塌。第一季度增長數據奇差，但這和商家準備關稅戰而大量囤積進口品有關，第二季度「解放日」塵埃落定，商家使用庫存而減少進口，貿易赤字下降，所以增長數字反彈了。商業投資更以7.3%的高速增長，數據中心建設帶起25年來最快的投資。

 

　　貿易和庫存往往令增長大起大落，扣除噪音只計私人消費和商業投資的最終銷售(final sales)，在第二季度尚能保持2.9%，驗證了筆者堅持的觀點：美國經濟在下滑，但是總體增長依然健康。預計經濟在第三季度維持強勢（GDPNow模型估計仍有3.3%的增速），第四季度開始的12個月GDP平均增長可能回落至2%以下。美國經濟處於溫和增長，如有閃失，不排除溫和衰退，但增長應該正在築底。

 

　　美國8月核心PCE按月增加0.2%，按年增加2.9%，均與市場預測的一致。特朗普政府推出的關稅措施，看來對物價衝擊暫時有限，零售商通過消化預先囤積的庫存來放緩漲價，因此高關稅對通脹的壓力，估計要再等幾個月才可以比較清晰。不同產品的議價能力不同，華爾街經濟學家觀察，海外出口商大致平均吸收兩成壓力，美國消費者兩成，剩餘的由進口商和零售商承受。這種局面未必可以持久。

 

　　比起物價，個人消費者消費(personal spending)在8月按月增長0.4%，連續第二個月處於強勢增長。就業市場的疲弱，看來並沒有對消費者花錢的興趣造成多大影響，消費增長快過收入增長，意味著美國人有足夠信心將過去幾年積累的超額儲蓄釋放出來，這對經濟和市場均是好事。

 

　　高但穩定的物價和堅實的消費活動，給了聯儲局足夠的信心，堅持走9月FOMC規劃出來的降息路徑，不需要大碼降息，只需按部就班地將政策利率從「偏抑制」調轉到「中性」水平。在9月FOMC會議上，除了白宮空降來的理事米蘭投票支持大碼降息外，其他決策成員均支持25點正常降息，包括在7月會上唱反調的兩位投票者。經濟情況和內部共識都對鮑威爾走既定之路有利。

 

英偉達、OpenAI及甲骨文首尾相銜的資金流動閉環，令市場對AI產業的未來產生出更大憧憬。(AP)

 

　　上周資本市場最轟動的新聞是，英偉達向OpenAI投資1000億美元，OpenAI拿1000億美元找甲骨文建數據中心，甲骨文則用1000億美元購買英偉達晶片。這個巨額的資金閉環中，三家科技巨企的資金流出後又流回，帳面不變卻變出龐大的訂單，也令市場對AI產業的未來產生出更大憧憬。從宏觀角度，三家企業首尾相銜如連環陣，資金流動製造出乘數效應，經濟活動卻由此產生，帶動AI行業。

 

　　這條消息不僅令市場大嘩，也令媒體議論紛紛。這種巨企聯手，和年初特朗普撮合的「星際之門」計劃異曲同工，只是將軟銀換成了英偉達。如此規模的企業資金騰挪，沒有政府從中協調是不可想象的。政府撮合成事，旨在打通美國的AI全產業鏈，通過強強聯手，構建令競爭對手望而生畏的科技壁壘、產業壁壘和資本壁壘。有人甚至認為這是AI時代的柏林圍牆，擺出來的就是科技冷戰架勢。

 

　　筆者認為科技巨企之間的強強聯手，可在AI產業鏈上築起更高的壁壘，應該能帶來更多更大的訂單，但是本質上仍屬於股市資本主義的延伸，只是多了一層國家的參與。這場訂單的「旋轉木馬」，資金源於股市，意圖要討好股市，能不能成事，最終也取決於股市。市場現時在追夢，認為在AI大模型上率先圍出生態圈者，可以在未來掙到大錢，並樂意為此而買單。

 

　　其實大模型不賺錢，過去兩年AI投資超過6000億美元，營收約為350億美元，除了上游供應商，誰也沒有賺到錢。《經濟學人》預計至2028年，AI行業將怒砸3萬億美元投資，但投資與回報完全不成比例。毫無疑問，AI對提高生產效率幫助很大，AI應用也具有巨大的發展空間，但是大模型本身值不值得如此砸錢，則見仁見智了。

 

　　歷史告訴我們，互聯網如今已經滲透到人類生活與生產中，但是Dotcom時候的明星公司卻沒有幾家能存活下來，成為偉大公司的更一家也沒有。AI最終可以創造歷史、改變歷史，但是這不代表市場中間沒有大的波動，也不代表先驅者一定可以笑到最後。AI是不是泡沫、會不會破滅，取決於市場願不願意為未來的夢想一直埋單。

 

　　鮑威爾公開稱，美股「估值相當高了」(fairly highly valued)。筆者認同他的評估，但是這不意味美股明天就會崩盤。時任聯儲局主席格林斯潘於1995年底提出美股進入「非理性繁榮」，股市卻要等到2000年才崩盤。何況如今聯儲局自己也在助長高估值，鮑威爾一面警告風險，另一面先是大量印錢，然後準備大幅減息。

 

　　本周關注三點：1）日本自民黨選黨魁（並最可能成為下一任日本首相），目前領先的兩位候選人的世界觀和政策訴求南轅北轍，此次選舉結果十分重要；2）美國參議院否決了撥款法案，政府10月1日起非關鍵部門停止運作可能性甚高，不過預計幾日內即可重開；3）美國9月非農就業數據，預計7萬，顯示就業市場持續放緩，但未必對減息幅度有大影響。若政府關閉，則數據未必準時出爐。

 

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。

 

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