什麽是「牛熊证」

牛熊证为结构性投资产品一种，投资者承担利息开支以换取杠杆效应, 而毋须支付购入相关资产的全数金额。牛熊证特色为设有强制收回机制，只要相关资产价格触及收回价，即使该牛熊证尚未到期，亦会即时被强制收回，投资者因而会损失部份甚至全部投资金额。

「牛证」及「熊证」

牛熊证可分为两大类：牛证和熊证。若投资者看好相关资产，可选择牛证；若看淡，则可选择熊证。牛熊证特点为有强制收回机制，即若相关资产价格如触及收回价便会被发行商收回。被收回牛熊证的剩余价值即要视乎是N类还是R类牛熊证来计算。

强制收回机制

如果牛熊证的相关资产价格触及收回价，牛熊证会即时由发行商收回，买卖亦会终止。N类牛熊证将不会有任何剩余价值。若是R类牛熊证，持有人或可收回剩余价值，但在最坏不利的情况下亦可能没有剩余价值。

「N类」及「R类」牛熊证

>N类牛熊证的行使价等於收回价 ( 即无剩余价值，NO RESIDUAL VALUE ) ，强制收回发生时，由於N类牛熊证不设剩余价值，持有该N类牛熊证的投资者将损失全部投资；R类牛熊证的收回价与行使价不同 ( 即可能有剩余价值，RESIDUAL VALUE ) ，强制收回发生时，R类牛熊证的发行人只可於强制收回发生後沽出 ( 或购入 ) 相关资产平仓，故视乎平仓价与行使价的差距，发行人会计算出一个剩余价值支付於牛熊证投资者。

例子示范
例一
以下为甲公司N类牛证资料：
相关股价：$100 年期：6个月 ( 180日 )
收回价：$70 兑换率：10兑1
行使价：$70 财务费用：$0.175 ( 年息 5% )
假设相关资产的现价为100元。在这情况下，期限为6个月、收回价及行使价同为70元，以及兑换率为10:1 ( 10份牛证兑1股股份 ) 的N类牛证价格约为：
牛证价格 = ( 相关股价-行使价 ) / 兑换率 + 财务费用
= $ ( 100 -70 ) / 10 + 0.175
= $ 3.175
情况一 - 假设股价升至120元
情況一
N类牛证的价格将升至5.175元
情况二 - 跌至收回价70元或以下
情況二
股价跌至收回价70元或以下，牛证将被强制收回
情况三 - 到期时结算价为120元
情況三
未未被强制收回而到期时结算价为120元，牛证便可收回5元
情况一(股价升至120元)：
若若相关证券升至120元，假设财务费用不变，N类牛证的价格将升至：
= $ ( 120 - 70 ) / 10 + 0.175
= $ 5.175
情况二(股价跌至收回价)：
若N类牛证股价在任何时候跌至收回价70元或以下，牛证将被强制收回，并无剩余价值。
情况三(於到期日)：
若N类牛证并未被强制收回而到期时结算价为120元，持有人每份牛证可取回结算金额
结算金额 = ( 结算价 - 行使价 ) / 兑换率
= $ ( 120 - 70 ) / 10
= $ 5
例二
以下为乙公司R类牛证资料：
相关股价：$100 年期：6个月 ( 180日 )
收回价：$80 兑换率：10兑1
行使价：$70 财务费用：$0.175 ( 年息 5% )
假设相关资产的现价为100元。在这情况下，期限为6个月、收回价及行使价分别为80元和70元，以及兑换率为10:1 ( 10份牛证兑1股股份 ) 的R类牛证价格约为
牛证价格
= $ ( 100 - 70 ) / 10 + 0.175
= $ 3.175
情况一 - 假设股价升至120元
情況一
N类牛证的价格将升至5.175元
情况二 - 跌至收回价80元或以下
情況二
股价跌至收回价80元或以下，牛证将被强制收回
情况三 - 到期时结算价为120元
情況三
未被强制收回而到期时结算价为120元，牛证便可收回5元
情况一(股价升至120元)：
若相关证券升至120元，假设财务费用不变，R类牛证的价格将升至
$ ( 120 - 70 ) / 10 + 0.175
= $ 5.175
情况二(股价跌至收回价)：
若在R类牛证在任何时候跌至收回价80元或以下，牛证将被强制收回。由於收回价较行使价为高，R类牛证持有人仍有机会收取到剩余价值。
情況三(於到期日)：
若R类牛证并未被强制收回而到期时结算价为120元，持有人每份牛证可收回结算差额：
结算金额 = ( 结算价 - 行使价 ) / 兑换率
= $ ( 120 - 70 ) / 10
= $ 5
例三
以下为丙公司N类熊证资料：
相关股价：$100 年期：6个月 ( 180日 )
收回价：$130 兑换率：10兑1
行使价：$130 财务费用：$0.325 ( 年息 5% )
假设相关资产的现价为100元。在这情况下，期限为6个月、收回价及行使价同为130元，以及兑换率为10:1 ( 10份牛证兑1股股份 ) 的N类熊证价格约为
熊证价格
= $ ( 130 - 100 ) / 10 + 0.325
= $ 3.325
情况一 - 假设股价升至80元
情況一
N类熊证的价格将升至5.325元
情况二 -升至收回价130元或以上
情況二
股价升至收回价130元或以上，熊证将被强制收回
情况三 - 到期时结算价为80元
情況三
未被强制收回而到期时结算价为80元，熊证便可收回5元
情况一(股价跌至80元)：
若相关证券跌至80元，假设财务费用不变，N类熊证的价格将升至
$ ( 130 - 80 ) / 10 + 0.325
= $ 5.325
情況二(股价升至回收价)：
若在N类熊证，股价在任何时候升至收回价130元或以上，熊证将被强制收回，并无剩余价值。
情況三(於到期日)：
若N类熊证并未被强制收回而到期时结算价为80元，持有人每份熊证可收回结算差额：
结算金额 = ( 结算价 - 行使价 ) / 兑换率
= $ ( 130 - 80 ) / 10
= $ 5
例四
以下为乙公司R类熊证资料：
相关股价：$100 年期：6个月 ( 180日 )
收回价：$120 兑换率：10兑1
行使价：$130 财务费用：$3.25 ( 年息 5% )
假设相关资产的现价为100元。在这情况下，期限为6个月、收回价及行使价为120元和130元，以及兑换率为10:1(10份牛证兑1股股份)的R类熊证价格约为
熊证价格
= $ ( 130 - 100 ) / 10 + 0.325
= $ 3.325
情况一 - 假设股价跌至80元
情況一
N类熊证的价格将升至8.25元
情况二 -升至收回价120元或以上
情況二
股价升至收回价120元或以上，熊证将被强制收回
情况三 - 到期时结算价为80元
情況三
未被强制收回而到期时结算价为80元，熊证便可收回5元
情況一(股价跌至80元)：
若相关证券跌至80元，假设财务费用不变，R类熊证的价格将升至
$ ( 130-80 ) / 10 + 0.325
= $ 5.325
情況二(股价升至回收价)：
若R类熊证在任何时候升至120元或以上，R类熊证将被强制收回。由於收回价较行使价为低，R类熊证持有人仍有机会收取到剩余价值。剩余价值的多寡会因应上市文件而定，最少为行使价与相关资产於触及收回价至下一个交易时段完结时最高价值之差距。在这例子中，熊证行使价为130元，假若相关证券於下午3:30升至120元，该证会被强制收回，但由於R类熊证的行使价较收回价为高，持有人仍有机会收回剩余价值。假设相关指数於下午3:30触及收回价 ( 120元 ) 後，相关指数於下午3:30至下午4:00及下一个交易时段完结时 ( 即下一个交易日的下午12:30 ) 最高升至121元，投资者则可就每份R类熊证收回剩余价值 ( 130 - 121 ) / 10 = 0.9元。当然，若相关指数在此期间内之最高值为130元或之上，投资者则不会收到任何剩余价值。因此在这例子中，剩余价值最高为1元 $ ( 130 -120 ) / 10 ，而最低则为0元。
情況三(於到期日)：
若R类熊证并未被强制收回而到期时结算价为80元，持有人每份熊证可收回结算差额：
结算金额 = ( 行使价 - 结算价 ) / 兑换率
= $ ( 130 - 80 ) / 10
= $ 5
常见词汇
行使价
持有人有权在到期日以行使价行使牛证买入或行使熊证沽出相关资产值。
收回价
若触及收回价的牛熊证会被强制收回. N类牛熊证的收回价等於行使价，而R类牛熊证的收回价则高於行使价 ( 牛证 ) 或低於行使价 ( 熊证 ) 。
強制收回
如果牛熊证的相关资产价格触及收回价，牛熊证会即时由发行商收回，买卖亦会终止。N类牛熊证将不会有任何剩余价值。若是R类牛熊证，持有人或可收回剩余价值，但在最坏不利的情况下亦可能没有剩余价值。
到期日
牛熊证有一固定的投资限期，并於指定日期到期。有效期可以是3 个月至5年不等，投资者不能无限期持有牛熊证。若在到期前遭提早收回牛熊证的有效期将变得更短。期间牛熊证的价值会随着相关资产价格的变动而波动，於到期後或遭提早收回後可能会变得没有价值。
流通量
虽然牛熊证设有流通量提供者，但不能保证投资者可以随时以其目标价买入 / 沽出牛熊证。
杠杆比率
由於牛熊证是杠杆产品，牛熊证价格在比例上的变幅会较相关资产为高。若相关资产价格的走向与投资者原先预期的相反，投资者可能要承受比例上更大的损失。通过比较正股与牛熊证的价格，从而计算出买入正股的成本是买入牛熊证的成本的多少倍。实际杠杆比率是相关资产价变动1%，牛熊证理论价格变动的百分比。由於实际杠杆是杠杆乘以对冲值，而牛熊证的对冲值接近1，所以牛熊证杠杆跟实际杠杆相同。这与牛熊证中实际杠杆的意义相同。
杠杆 = 相关资产价格 / ( 牛熊证价格 x 兑换率 )
溢价
溢价是指相关资产价格於牛熊证到期日前需要变动的幅度百分比，以达致打和点价格水平。
牛证溢价 =
( 牛证价格 x 兑换率 ) + 行使价 - 相关资产价格
相关资产价格
x 100%
熊证溢价 =
( 熊证价格 x 兑换率 ) + 相关资产价格 - 行使价
相关资产价格
x 100%
财务费用
财务费用为发行商的行政费用及合理溢利，留意财务费用会於牛熊证有效期内随资金比率变动而波动，资金比率乃根据以下因素由发行商厘定，包括行使水平、现行利率、牛熊证预期年期及股息等所组成。其中财务费用的计算方法为：行使价 x 财务利率 x ( 剩余年期 ( 日数 ) / 365 ) / 兑换率。假如利率一直维持不变，财务费用与时间将呈线性关系，即时间愈短，财务费用将会按比例减少。