《基金觀點》普徠仕：美國國債市場波動或上升，孳息曲線前端及中段或維持較高水平

　　《環富通基金頻道3日專訊》普徠仕(T. Rowe Price)靈活環球債券策略基金經理Adam Marden認為，美國國債市場波動可能上升。近期利率走勢很大程度上似乎受到倉位部署帶動，因市場早前已相對偏向做空。然而，對利率市場而言，更重要的問題未必是下一次消費物價指數(CPI)公布，而是製造業周期，以及其對名義增長的啟示。
　
*聯儲局減少前瞻指引令利率更波動，孳息曲線前端波動將逐步上升*

　　普徠仕認為，聯儲局現時所處的環境較接近九十年代及千禧年代初，而非全球金融危機後的時期。隨著實質增長及通脹按年加快，聯儲局必須更加靈活應對。聯儲局減少前瞻指引並更加依賴數據，應會令利率波動上升。歸根究底，由於名義增長正在上升，波動亦可能隨之增加。
　
　　美國國債孳息曲線前端尤其重要。資產負債表動態及商業銀行資產負債表放寬監管均與融資市場相關，但其影響傳導至更廣泛孳息曲線所需時間，或會較不少投資者預期更長。預期孳息曲線前端波動將會上升，但過程可能是逐步發生。近期融資市場情況顯示，聯儲局仍然重視市場運作，若壓力變得更明顯，或會作出回應。

*資本密集度上升長遠有助提升生產力，或推高孳息曲線前端及中段*
　
　　人工智能資本開支周期規模龐大，這並非一個狹窄的投資主題。按佔全球GDP比例計，人工智能相關投資規模大於中國商品超級周期。經濟中的資本密集度上升，長遠而言應有助提升生產力。對利率市場而言，這趨勢或會推高孳息曲線前端及中段，同時令長端孳息率相對維持穩定。隨著企業在設備、技術及基建等方面的投資比重上升，並伴隨更強的製造業周期，這預期強化較高名義增長環境，並支持前端孳息率隨時間維持於較高水平。
　
　　相信聯儲局有能力維持其政策公信力，而在這前提下，孳息曲線前端及中段未來兩至三年或會維持於較高水平，反映製造業周期動力較強，以及貨幣政策環境更加靈活。(wa)
　
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