08/02/2018 08:05

布局全國海天味業調出未來

　　全球最大的調味品行業生產銷售企業海天味業（滬︰603288），受惠現時行業集中度不高，仍有整合擴充空間，加上市場亦缺乏外資企業競爭，為其豐富的產品組合提供更多發展機會。

　　海天味業為內地調味品行業的絕對龍頭，集團產品種類豐富，其中醬油、調味醬及蠔油是公司目前最主要產品，三項業務市場佔有率均為全國第一位。醬油佔公司收入近60%，而調味醬及蠔油則各佔約15%，三者共貢獻公司收入九成。

(iStock圖片)

行業結構利好龍頭

　　先從行業分析，雖然調味品種類繁多，但集團上述業務都是必需品，行業周期性較弱之下銷路相對穩定。行業需求大致可分為餐飲、個人消費者及食品加工三方面，分別約佔市場60%、25%及15%（見圖一），餐飲為影響行業需求最主要因素。2017年中國經濟企穩帶動餐飲業復甦，根據國家統計局數據，2017年1至11月，社會餐飲零售總額達3.6萬億元（人民幣．下同），同比增11%。自2015年以來，餐飲行業增速雖時有放緩，但年均增速至少仍達10%以上（見圖二），可以預期行業穩定增長勢頭將不變。

　　另一方面，與個人消費者和食品加工不同，餐飲企業一般向供應商訂購一定數量，自然對產品口味、品質以及食品安全有更高要求，除非產品品質有違國家標準，否則餐飲企業一般「選大棄小」，不會貿然更換供應商。餐飲對調味品需求具有品牌黏性，將更利好龍頭發展。

千億市值規模巨大

　　除受2017年餐飲行業復甦提振外，2016年末，受原材料漲價影響，公司對產品提價5至6%，利好2017年全年業績。2017年前三季度，實現營收108億元，按年增21%，實現淨利潤25.4億元，按年增24.5%，毛利率亦再創新高至45.4%。

　　現時集團市值居行業之冠，為行內首間市值破千億元的公司（見表）。剔除業務在房地產、基礎建設及資訊科技均有涉獵的中炬高新（滬︰ 600872），比起國內主要競爭對手加加食品（深︰ 002650）及千禾味業（滬︰ 603027），實力及規模都高出不少。

　　事實上，行內競爭對手表現甚參差。從數據可見，集團為行內唯一一間近三年毛利率均達四成的公司。當前，公司毛利率居行業首位，每年均錄得超過1%增長。公司管理層表示，集團將繼續透過收購合併，進一步提升公司毛利率，純以往績看，預期集團至少能保持這一穩定水準。

　　當下調味品行業的集中度比起其他行業仍然不高（見圖三），當中尤以醋業最為分散，為集團提供吞併機會。現時全國食醋生產企業多達3,000家，其中行業一哥恒順醋業（滬︰600305）市佔率亦只有約5%。集團去年將江蘇丹和醋業納入版圖，年產能已經可以與恒順看齊，不排除集團將繼續其收購步伐，進一步吞併市場，以鞏固其龍頭霸主地位。

全國擁3000經銷商

　　與同業的差異在銷售管道及區域布局方面亦可見一斑。作為行業龍頭，公司在管道控制方面優勢顯著，目前公司擁有3,000多個經銷商（見圖四），銷售終端4,000至5,000萬個，公司的直營終端亦有近50萬個。群益證劵表示，集團憑藉管道優勢，公司在推廣新產品或現有品牌新口味產品時承受壓力相對較少。直營的管道亦能提供寶貴的顧客喜好數據，不但能及時調整產品戰略，且更容易推出受市場歡迎的產品。

　　在競爭格局上來說，憑藉強大的管道優勢，集團已形成全國性的競爭網絡，而反觀對手則更偏向於個別區域性競爭。截至2016年，集團北部、東部、南部、中西部營收分別佔28%、22%、22%和28%（見圖五），貢獻平均。集團產品行銷全國，不但有更佳的產品定價權，對單一市場的依賴度也低於競爭對手，風險得以分散。

　　股價方面，海天味業一年以來已經大漲80%，據彭博綜合劵商預測，今年每股盈利達1.3元，按年增長24%。事實上，有21間劵商曾為此股評級，當中17間給予增持或買入評級，4間持有，大行一致看好反映此股實力。此股現處上升軌，可於55元買入，參考劵商目標69.4元，失守前浪底49元止蝕。