順豐同城業績再爆發 第三方獨立優勢突顯 蘊藏估值折讓

港股業績期告一段落，近期除了個別科技巨頭於AI巨額投入觸發市場對企業資金面的顧慮外，即時零售與本地生活賽道的表現成為市場焦點之一。行業非理性補貼競爭正回歸理性，競爭的關鍵已重回服務質量與運營效率上。在此大背景下，內地最大獨立第三方即時配送平台順豐同城（09699）公布的2026年中期業績表現更為亮眼，不僅印證了其商業模式的可持續性，更展現出超越同業的盈利能力。 

今年上半年，順豐同城實現總收入117.4億元，按年增長14.7%；毛利升至8.23億元，按年增長20.9%。令人矚目的是其盈利能力，公司擁有人應佔淨利潤達3.49億元，同比大幅增長154.9%；至於剔除了非經常性損益及股權激勵等影響的經調整淨利潤亦達2.66億元，按年增長70.8%，經調整淨利潤率提升至2.3%，各項核心財務數據均超越公司早前的盈喜預告。這已是公司自2023年中期成功扭虧為盈以來，連續第七個財務報告期展示出強勁的盈利表現，有能力徹底打破即配行業過去「增量增收卻難增利」的宿命。

順豐同城的可持續成長故事，核心在於其「中立獨立第三方」的獨特定位。在監管層推動外賣平台以至即時零售行業回歸公平競爭的大環境下，商家不願被單一流量平台綁定，紛紛轉向全渠道佈局與私域流量運營。順豐同城不與商家搶奪客戶數據與流量的特性，自然成為連鎖品牌、商超及各大流量平台首選的物流基礎設施，以餐飲場景為例，其中立開放第三方的獨特市場定位為連鎖餐飲客戶提供多渠道訂單集中化管理及配送服務，助力商家在多渠道佈局到家業務的過程中，兼顧穩定履約及降本增效，進一步鞏固與商家的合作粘性。上半年同城配送服務訂單量同比增長超30%，其中面向商家（To B）的同城配送收入達57.22億元，按年大增28.1%，年活躍商家規模攀升至123萬（按年增長44%），其中，頭部客戶增長勢頭強勁，合作連鎖品牌數量穩增，更與某國內頭部線上生鮮商超客戶達成合作，期內商超行業收入更同比大增超50%，充分吸納了商家回歸全渠道經營的紅利。

在科技賦能方面，相較於其他科技巨企在基礎大模型上的巨額資本開支，順豐同城更專注於技術在即配場景的商業化落地。公司率先完成與微信「小微」、支付寶「阿寶」等主流 AI Agent 的對接，讓用戶實現「一句話語音下單」；同時，其無人車網絡已覆蓋124個城市，營運規模突破1,000台。公司「騎手+無人車」的綜合運力網絡持續完善；期內更創新試點無人車共享運力服務，有效提升車輛使用率與網絡整體運營效率，無人運力正可望成為其現有騎手網絡的可靠補充。

從估值層面看，目前順豐同城市銷率（P/S TTM）僅約0.27倍，低於其歷史平均值0.72倍之餘，亦低於行業平均估值約0.57倍的水平。隨着公司持續以實績證明其「收入穩健+利潤翻倍」的能力屬性，市場勢會對這家第三方即配龍頭的智能運力平台的投資價值刮目相看。