【FOCUS】「保6」今年料退場 債務「冰山」壓境

　　中國2019年全年GDP增速毫無懸念落於6.1%，印證鶴叔前一日在白宮透露的「6%以上」口風；數據更大的意義或在於2020年要實現決戰小康社會「翻一番」目標，「保6」將不再是硬任務，貨幣政策大放水的空間料有限。

　　中美首階段貿易協議筆墨稍乾，而高頻數據顯示內地汽車業或已見底，券商、內房、高端製造等上市公司盈利好轉，內地經濟開局似樂觀，惟總理李克強仍憂心忡忡稱「今年國內外形勢更為複雜嚴峻」。困擾逾一年的「貿戰」主題暫偃旗息鼓，去年已爆冰山一角的「債務」勢替代成為今年焦點，「殺傷力」隨時有過之、而無不及。

困擾逾一年的「貿戰」主題暫偃旗息鼓，去年已爆冰山一角的「債務」勢替代成為今年焦點。

經濟數據顯韌性，大放水空間或有限

　　國家統計局揭盅2019最後一批重磅數據，第四季GDP增長持平6%，全年亦符預期落於6.1%。再看12月，工業增加值大超預期增6.9%，其中汽車製造業增10.4%，計算機、通信和其他電子設備製造業更增11.6%，前者與乘用車銷量跌勢大幅收窄一致，顯示汽車業或已見底；後者則表現於近月電子產品製造商利潤強勁反彈。

　　此外，中國去年社會消費品零售總額突破41萬億元人幣，增8%，遠超美國的3.6%，極可能在今年超越美國成為全球第一消費大國；而固定資產投資增速亦加快至5.4%的3個月最高。

　　GDP增速雖為30年最慢，但成功完成年初設定的6%-6.5%目標之餘，更大的意義或在於2020年要實現決戰小康社會「翻一番」目標，全年增速只需達5.8%左右即可，意味「保6」將不再是硬任務。

違約風險高，開發商、家庭續增槓桿

　　從央媽早前一日公布的12月M2數據錄22個月高位，及調整社會融資計算口徑，納入國債和地方政府一般債券看，這一輪政策最寬鬆的時點或已近頂，未來不排除邊際收緊的可能。

　　事實上，中國今年實際境內債券到期規模可能增至6.5萬億元人幣、離岸債券到期規模將超900億美元，在穩增長、防風險等多重目標間艱難平衡的政府，「包攬兜底」的難度勢愈來愈大。

　　評級機構標普就預計，由於有大量債券到期、再融資存在不確定性，且政府援助意願消退，今年中國債券的違約風險將維持高企。該行直言，大部分板塊「信用評級下調比上調的可能性更高」。

　　為了續命，一眾地產商開年即密集發行美元債「撲水」，包括碧桂園(02007)、融創中國(01918)、佳兆業(01638)等逾10間房企僅首兩周的累計發行量據報就超過80億美元，最高票息達10.5%(佳兆業)；與此同時，內地家庭負債增速同有加速跡象，難怪貿易戰暫偃旗息鼓，總理李克強仍憂心忡忡稱，「今年國內外形勢更為複雜嚴峻」，須小心去年已爆冰山一角的「債務」，「殺傷力」隨時較關稅有過之、而無不及。

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