12/09/2025 10:47
《外資精點》瑞銀下調華潤飲料至「中性」評級，目標價削至11.7元
解讀
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核心摘要：
瑞銀於2025年9月12日將華潤飲料評級由「買入」降至「中性」，目標價從18.03元下調至11.7元。2025年上半年收入及淨利潤按年降19%與29%，主因包裝水收入跌23%，飲料業務增21%。自有產能2026年佔比將達71%。
事實要點：
▷ 2025上半年收入按年降19%，淨利潤降29%
▷ 包裝水收入跌23%，飲料業務收入增21%
▷ 目標價由18.03元下調至11.7元
▷ 2026年自有產能佔總產能71%（2023-2026年翻倍）
▷ 估值較農夫山泉折讓35%
瑞銀於2025年9月12日將華潤飲料評級由「買入」降至「中性」，目標價從18.03元下調至11.7元。2025年上半年收入及淨利潤按年降19%與29%，主因包裝水收入跌23%，飲料業務增21%。自有產能2026年佔比將達71%。
事實要點：
▷ 2025上半年收入按年降19%，淨利潤降29%
▷ 包裝水收入跌23%，飲料業務收入增21%
▷ 目標價由18.03元下調至11.7元
▷ 2026年自有產能佔總產能71%（2023-2026年翻倍）
▷ 估值較農夫山泉折讓35%
2025年上半年，華潤飲料收入及淨利潤按年分別下降19%及29%，低於市場預期，主要受包裝水業務收入按年下降23%拖累，而飲料業務收入按年增長21%。包裝水收入下降源於對經銷商的折扣增加，該行估計銷量下降為中至高單位數，原因為渠道調整。
該行預計2025年下半年包裝水業務銷量將復甦，因渠道調整的負面影響正在減退。展望2026年，鑑於飲料業務持續強勁的盈利增長及包裝水業務可能的銷量增長，預計盈利可能出現轉機。亥行認為市場已反映盈利風險，因其估值較最接近的競爭對手農夫山泉折讓35%。華潤飲料2026年預測市盈率19倍，基於2025-2027年每股盈利年均複合增長率（CAGR）7%，估值看似合理。
瑞銀認為華潤飲料增加經銷商折扣的決定反映其專注於銷量增長，因其計劃於2023-2026年將自有產能翻倍以上，至2026年自有產能佔總產能比例提升至71%。該行認為這可能限制其包裝水利潤率復甦，特別是預計包裝水行業增長停滯。飲料業務的強勁盈利增長對華潤飲料的影響有限，因其2026年預測收入/毛利貢獻僅為18%/16%，且行業競爭加劇。該行認為，康師傅及可口可樂可能於2026年撤回價格上調。此外，隨著領先PET生產商據報主動減產，原材料成本下降的效益可能在2026年減弱。(kl)
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