01/09/2025 15:00
《外資精點》瑞銀下調蒙牛乳業目標價至21.1元，維持「買入」評級
解讀
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核心摘要：
瑞銀9月1日維持蒙牛乳業(02319)「買入」評級，目標價由23.3元下調至21.1元；該公司2024年上半年收入按年降6.9%，鮮奶及奶酪品類分別增逾20%及12.4%。
事實要點：
▷ 瑞銀9月1日下調蒙牛目標價至21.1元（原23.3元），維持「買入」評級。
▷ 2024年上半年蒙牛收入按年降6.9%，液態奶收入降11%，鮮奶增逾20%、奶酪增12.4%。
▷ 管理層預期2024全年收入降中高單位數，營運利潤率持平去年。
▷ 蒙牛計劃2024年股息派付比率不低於45%，啟動10億元人民幣股份回購。
▷ 2025年資本支出上限25億元人民幣，目標三年內槓桿比率降至45%。
瑞銀9月1日維持蒙牛乳業(02319)「買入」評級，目標價由23.3元下調至21.1元；該公司2024年上半年收入按年降6.9%，鮮奶及奶酪品類分別增逾20%及12.4%。
事實要點：
▷ 瑞銀9月1日下調蒙牛目標價至21.1元（原23.3元），維持「買入」評級。
▷ 2024年上半年蒙牛收入按年降6.9%，液態奶收入降11%，鮮奶增逾20%、奶酪增12.4%。
▷ 管理層預期2024全年收入降中高單位數，營運利潤率持平去年。
▷ 蒙牛計劃2024年股息派付比率不低於45%，啟動10億元人民幣股份回購。
▷ 2025年資本支出上限25億元人民幣，目標三年內槓桿比率降至45%。
該行指出，2024年上半年，蒙牛收入按年下降6.9%，其中銷量收縮佔下降的60%，其次是價格通縮。管理層預計下半年銷量將繼續是收入的主要拖累。液態奶收入按年下降11%，為最大拖累因素；但下降速度從第一季度到第二季度有所收窄，並在7月和8月持續改善，但需求持續復甦仍不確定。鮮奶品類表現突出，保持超過20%的按年強勁增長。奶酪品類受益於與Milkground的協同效應，策略聚焦於高附加值領域，如奶蛋白提取及加速拓展B2B渠道，實現按年12.4%的顯著增長。
蒙牛乳業管理層預計全年收入將下降中高單位數，營運利潤率（OPM）與去年持平。下半年因產品減價，利潤率將低於上半年，但目標在未來三年每年擴大30-50個基點的OPM，力爭非常溫品類在2-3年內超越常溫品類的盈利能力，得到更精準高效的營銷投資支持。
關於奶粉減值，公司預計2025年減值將按年減少50%，受海外市場擴張推動，預計將提升銷量及平均售價。在股東回報方面，公司目標維持不低於2024年45%的股息派付比率，並啟動額外10億元人民幣的股份回購計劃。2025年資本支出上限為25億元人民幣，公司目標在三年內將槓桿比率降至45%。(kl)
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