《建視角－陳亞雷》科技股：短期波動劇烈，長期潛力仍在

　　過去的7月，科技板塊的大幅震盪，導致全球金融市場劇烈波動。大型科技公司未來在人工智能相關的資本支出能否維持，以及這些AI投資能否獲得預期的回報，成為市場關注的兩大焦點。同時，由於美國聯儲局在加息方面的不確定性，成長性板塊的估值也紛紛回調，各個市場的科技板塊都承受了一定程度的下行壓力。市場開始對「AI投資周期是否已經結束」這個問題，形成一定的爭議。
　
　　我們認為，雖然短期內科技股不會再重複前期一路上行的迅猛勢頭，但從長期來看，這一輪科技股（特別是AI相關）投資周期仍未結束。近期我們也趁世界人工智能大會(WAIC)在上海舉行的機會，走訪了多家公司，涉及晶片設計和製造、國產大模型等各個方面，所見所得均大受鼓舞。

　　首先，國產AI晶片及超級節點將有望在今年下半年迎來商業化轉捩點。部分國產AI晶片設計的領先企業已經在進行晶片生產，從境外代工商向國產廠家轉移，並就新一代產品與頭部國產雲廠商進行深入洽談，在鎖定充足的國內晶片產能之同時，也大力擴張下游的客戶基礎。圍繞國產GPU的討論，已經從「驗證基礎AI性能」轉向「快速大規模部署」。另外，由於地緣政治的原因，內地廠商在獲取先進晶片方面可能受到更嚴格限制，反而加速內地相關企業的發展和國產替代的進程。因此我們對中國晶片設計、製造、封裝的相關行業仍然持長期正面觀點，建議關注中芯國際(00981)、北方華創(深:002371)等。
　
　　在AI軟件方面，我們此次的走訪也發現，一方面，國產科技巨頭正在加速構建軟硬體件全棧閉環，以降低推理成本及保障算力供應，阿里巴巴(09988)、百度(09888)、京東(09618)等公司均展示了各自最新的晶片或算力平台；另一方面，國產大模型廠商也正在從模型參數的競爭，轉向可執行智能體的落地，阿里巴巴、騰訊(00700)、百度的AI應用正在大規模從對話助手向多步驟、有自主執行能力的「任務到交付」工作平台轉變，迅速向企業客戶滲透。同時，隨著中國開源大模型廠商能力的提升並超越國際同行（例如Kimi K3在前段編程榜單排名全球第一），中國廠商的海外變現也在加速。我們認為，相比起海外前一階段已經熱炒的存儲、AI投資等概念，中國科技巨頭在性價比上的優勢和未來的市場空間並未被市場充分理解。建議關注阿里巴巴、騰訊等公司。《建銀國際研究團隊主管　陳亞雷》
　
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