《宏觀銓局－馬桂銓》繼續……攀登「憂慮之牆」

　　《宏觀銓局》投資者仍在攀登「憂慮之牆」。在６月首１６日，美國標普５００指數上升
２﹒１％，延續了５月份的６﹒３％漲幅。歐洲股市保持平穩，ＭＳＣＩ歐洲指數（當地貨幣計
）微跌０﹒２％，但年初迄今仍上漲約１０％。日股方面，ＭＳＣＩ日本指數於６月下跌
１﹒１％，年初至今微跌０﹒３％。
　
　　過去數周，投資者關注關稅對美國消費、通脹及整體經濟有否造成影響。關稅對經濟產生負
面衝擊的主要渠道是透過推高物價，對消費者帶來額外負擔，從而削減其實質收入。但目前我們
尚未看到通脹有明顯加速的跡象。５月份美國消費者物價指數（ＣＰＩ）按年升２﹒３５％，低
於市場預期的２﹒４％；生產者物價指數（ＰＰＩ）則上升２﹒６％，同樣低於市場預期。關稅
影響尚未浮現，原因是其他推升通脹的因素（如樓價）抵消了部分效應。
　
　　５月美國零售銷售下滑幅度也高於預期，反映零售數據表現疲弱。然而，進口價格持續上升
，顯示關稅對美國市場仍然造成一定壓力。關稅轉嫁至消費者的情況較預期來得緩慢，但有報道
指美國多家企業正打算於未來數月加價，屆時我們將會更清楚關稅對整體消費價格的影響。不過
，５月份美國消費者信心已有改善，密西根大學消費者信心指數從５２﹒２大幅上升至６０﹒５
，高於市場預期，更是自２０２４年１２月以來首次上升。踏入下半年，值得關注的問題是：若
經濟「軟數據」持續改善，投資者會否忽略「硬數據」的疲弱表現？
　
　　第一季業績差不多已全部揭盅，標普５００指數中有４９７家公司公布了結果，當中有
７６﹒３％企業的表現超出分析師預期，高於長期平均的６７﹒０％，只略低於過去四季平均的
７７﹒０％。整體而言，第一季每股盈利按年增長料達１３﹒７％，遠超先前預期的８％；收入
增長預估為５﹒０％。在歐洲，也有５８﹒９％的公司業績超出市場預期，Ｓｔｏｘｘ６００指
數成份股的盈利按年增長料達２﹒４％，同樣優於預期的－１﹒５％。
　
　　整體來看，市場預期歐美企業盈利將持續改善。展望第二季，美國企業的盈利增長預測為
５﹒７％，歐洲則為２﹒４％。部分投資者或認為歐洲前景較美國更吸引，原因是歐洲企業盈利
已開始回升，可望帶動股價上揚。再者，歐股的估值也明顯低於美股，美股未來１２個月的預估
市盈率約為２２倍，而歐股僅為１４﹒５倍。
　
　　儘管美股市場反彈，筆者取態仍然謹慎。宏觀經濟不明朗再加上估值高企，限制了美股的吸
引力。不過，對於長期投資者（即投資期超過一年者）而言，當指數回落至５０００點以下時，
或可考慮增持美股。長遠而言，筆者依然偏好美國市場。至於風險偏好較低的投資者，則可考慮
一個多元化、集中於投資級評債券的環球組合，以駕馭市場波動。《安聯投資大中華及東南亞基
金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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