貿戰與特朗普 令市場減息期望過高

　　儲局如期減息四分之一厘，惟主席鮑威爾言論不夠鴿，市場視為「鷹派減息」，美股道指周三曾跌逾500點。中美貿戰和美國總統特朗普施壓，令市場期望過高，9月或再失望。

　　儲局減息前，聯邦基金利率期貨反映外界認為儲局減息四分之一厘機會達82%，一次過減息二分之一厘的機會僅12%，儲局如期減息四分之一厘，市場為何失望至道指一度大跌逾500點，周三收報跌333點？

缺乏貿戰經驗 儲局寧願保守

　　關鍵是市場認為鮑威爾又再講多錯多，在記者會上表示，今次減息只是政策的「周期中期調整」，並非連串減息的開端，而又補充並沒有說只減息一次。外界遂指是「鷹派減息」。

　　鮑威爾說法似乎前後矛盾，既非連串減息開端，又不是只減息一次，市場自然不喜。但更關鍵的是市場一廂情願，一如市場之前曾熱炒儲局前晚將一次過減息二分之一厘。

　　市場過度預期減息，底因應有二。其一，是中美貿易戰。市場不是不知道美國失業率正處1960年代以來最低的3.7%，6月非農新增職位達22.4萬個；不是不知道儲局7月公布的褐皮書，指從5月下旬到7月初經濟活動續以溫和速度增長，未來數月美國經濟前景依然正面。

　　但市場認為中美貿戰對美國經濟將可能造成相當衝擊，認為儲局會更大力防備。然而，美國製造業確受貿戰打擊，6月製造業PMI下降至榮枯分界綫的50水平，但佔經濟大部分的服務業，其PMI上升至52.2。何況，鮑威爾坦承，儲局應對貿易緊張局勢，沒有太多經驗，要通過實踐來學習。

特朗普愈施壓 儲局愈要避嫌

　　對儲局來說，經濟未差又缺乏經驗，與其過早過度減息其後要逆轉政策加息，勢遭批評，不如保守一點，減息步伐細一點、慢一點。

　　其二，是特朗普不斷施壓要儲局加快加大減息步伐，市場認為或終會令儲局在減息上更鬆手。但儲局不能不顧慮，若在經濟數據未足夠支持下，大步或快步減息，外間或會認為儲局終向沉重的政治壓力低頭，此勢損儲局獨立形象，是儲局各成員都不願見的。因此，特朗普愈大力施壓，儲局勢更小心避嫌。

　　聯邦基金利率期貨反映，市場雖一度因「鷹派減息」，而曾將9月再減息四分之一厘的機會由100%降至約5成，但其後回升至62%。儲局減息勢續以數據為本，若市場續因上述兩因素而期望過高，忽略經濟數據，那儲局下次議息即9月時，市場恐再次失望。

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