油價續高企 油企開支增 油服行業需求終回升

　　國際油價重上升軌，年初至今，油價升幅超過一成。油價回升，除了推動油企盈利表現外，也帶動油服行業復甦。事實上，中期業績令人眼前一亮，多隻油服股成功扭虧為盈，更有股份盈利錄得倍升，在油服需求持續增長下，全年業績值得期待。

最新消息：油價回升 業績翻身

　　油服股向來受油價的興衰周期影響，油價可謂主宰了油服行業的命運。早兩年，由於市場石油過剩，導致油價低迷，油服股馬上無運行。當2016年初油價跌穿每桶30美元水平，石油輸出國組織（OPEC）決心商討減產，至去年中油價迎來上升周期，布蘭特期油今年5月高見79.8美元一桶，紐約期油6月亦高見74.15美元，升幅逾倍。其後，市場開始傳出部分產油國恢復增產，據OPEC的報告顯示，7月OPEC原油日產量增加4.1萬桶，至每日3,230萬桶，令油價於高位回落逾一成，紐約期油更跌穿70元關口，8月中低見每桶65美元。

　　不過，隨後美國宣布恢復制裁伊朗，並要求包括日本在內的國家停止進口伊朗原油，美國第二輪有關石油的制裁措施將於11月生效，消息帶動國際油價上升，布蘭特期油由上月低位回升近一成，紐約期油一度重上70美元。有大行預計，是次制裁令原油供應緊張，將推動國際油價升上每桶80美元水平。

　　油價近年重拾升勢，受惠的不只是油企，油服行業亦是一分子。經過長期低迷的油服股，今年業績大翻身，多家公司中期業績虧損收窄，部分公司更扭虧為盈，例如中石化油服（01033）及華油能源（01251）。按國際財務準則，中石化油服上半年虧轉盈，賺6.2億元（人民幣，下同），去年同期蝕21.3億元；華油能源錄得純利1,968萬元，相對去年同期虧損3,500萬元。此外，巨濤海洋石油（03303）及安東油服（03337）成績令市場驚喜。截至6月底，巨濤半年收入為7.1億元，按年升2.9倍，錄得純利1,866.3萬元，按年大升35.4倍；而安東油服總收入11.7億元，按年升33.2%，純利8,495.2萬元，按年升5.96倍。有理由相信，業績反映行業漸走出低谷，油田服務市場前景值得看高一線。

重點：

　‧國際油價經調整後，已由低位回升，紐約期油一度重上每桶70美元關口

　‧受惠油價上升，油服股上半年業績大翻身，多間公司成功扭虧為盈

　‧「三桶油」加大上游勘探及開發的資本開支，油服行業生意有增無減，料全年盈利表現可觀

行業概況：三桶油增加資本開支

　　由於油服公司是協助石油企業勘探，為其開採提供服務及技術，因此油企投放多少資本開支，將會直接影響油服業前景，而油價表現正是左右資本開支的關鍵。簡言之，當油價上升，油企盈利改善，對勘探等投資規模將會增加，推動油服需求，油服公司定單量上升，業績亦會有所改善，反之亦然。因此說油價主宰油服行業，絕不誇張，從上述油服公司的業績表現已可充分反映。

　　早前，國家主席習近平作出重要批示，明確要求「三桶油」增加油氣勘探開發，提高國內產量，以保障國家能源供應安全。其後中石油（00857）及中海油（00883）先後召開會議，表態加強國內油氣勘探開發。「三桶油」加大上游勘探、開發環節的資本開支，對油服公司而言絕對是好消息。

　　事實上，「三桶油」先後提升了今年上游勘探及開發的資本開支目標。中海油今年資本開支介乎700億至800億元，較去年同期約500億元相比，大幅增加40%至60%，其中勘探、開發支出分別佔約18%及65%。至於中石化（00386）今年於勘探及開發的資本開支為485億元，按年大幅增長55%。另外，中石油也上調了今年資本開支的指引，當中勘探及開採資本開支上調4%至1,750億元。由此推斷，今年油服公司定單情況將會更活躍，對行業盈利有支持。

　　安東油服中期業績中見到，上半年新增定單30億元，按年增逾1倍，顯示定單明顯增加。申萬宏源報告指，油服企業的定單表現強勁，華油能源共有17.5億元的在手定單（包括今年上半年的完成定單），大部分定單將在今年下半年錄得收入，而安東油服在手定單充裕，未來業績增長確定性強，因此維持行業「看好」評級。

海外或成新增長引擎

　　除了國內定單增長外，行業近年不斷於海外取得定單。如安東油服上半年中標伊拉克第三大油田的管理服務項目，每年服務金額近1億美元。截止6月底，公司累積在手定單約50.6億元，而中國及海外市場分別佔24%及76%，可見公司「走出去」見成效。管理層指未來會在伊拉克、中亞及非洲尋找業務發展機會。海外市場，特別是中東地區，將成行業的增長引擎，值得留意。

個股追蹤：中海油服料明年復甦

　　相比2015至2016年，油服股絕對過了最壞時期，但市場再多憧憬也刺激不到股價進一步造好，例如中海油服在1月高見10.8元，至今縮水38%。不止香港的油服股如此，美國上市的斯倫貝謝（SLB）今年股價回落10.7%，顯然油服板塊並未表現出市場應有的預期。

　　這一點，由中海油服的業績內容可看出端倪。查實，市場本來期望國際油價大幅反彈，隨著油企經營環境改善，交付工程費用將會變得爽手，令油服公司的現金流好轉，而且，油企重啟及加快勘探進度，也會增加獲得新單的機會。

議價能力未獲提升

　　實情如何？中海油服上半年蝕3.75億元，收入升至81.4億元，增加14.4%；單計第二季，收入和純利為47.12億元及2.76億元，分別按年上升16.2%及60.6%。上半年，自升式鑽井平台作業3,893天，增加530天，半潛式鑽井平台作業1,273天，上升621天，主要因待命天數減少。受惠於此，兩類平台的可用天使用率為65.9%和70.4%，按年增6.8及31.1個百分點。

　　然而，使用率得到提升，卻未能帶動單價上升。上半年自升式和半潛式鑽井平台的日均收入為5.7萬美元和14.6萬美元，按年下跌16.2%及22.3%。歸根究柢，市面上的油服供應依然過盛，在激烈競爭之下，油服公司的議價能力並未相應上調，導致服務價格仍處於較低水平。

　　瑞信也指，鑽井平台的日均收入跌幅最令市場失望，新簽合約見下跌，相信同行亦面對相關的問題。至於招商證券則相信，高油價以至石油公司資本開支的恢復，對油服公司有滯後效應，簡言之，在設備綜合利用率提升至合理水平之前，工作量恢復會顯著於日均收入，即會呈現「漲收入、不漲利潤」的過程。該行估計，今年中海油服業績仍會受壓，全年約賺2.1億元，至明後兩年才顯著復甦，分別賺10.9億元和19.2億元。

　　的確，石油公司的資本開支未符預期，正是市場保持觀望的理由。其中，中海油本來定下今年投入700億至800億元的資本開支目標，直至上半年僅投入約210億元，進度上與目標相差很遠。不過，管理層稱一般下半年的項目會多於上半年，至於最後落實多少，有待觀察。

　　說到尾，目前油服股的問題不在經營環境惡化，只是翻身速度有不確定性。值得注意是，近來當局要求國有石油公司加大石油和天然氣生產，有業內人士透露，過往石油公司只會選擇開採回報率相對高的項目，但為了滿足政策要求，一些回報率較低的項目亦會上馬，無形中會增加油服公司設備使用率和提升議價能力，這一方面或許會給市場帶來驚喜。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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