【回顧展望－A股落寞】貿戰去槓桿累滬指十年差 北向資金超南向

　　2018年以來，A股受到中美貿易戰爆發、去槓桿、股權質押風險及內地經濟放緩等內外因素夾擊，出現大幅調整。儘管年初出台政策支持獨角獸回歸及發CDR、下半年A股入摩、紓困民企等利好消息呈現，而最近召開的中央經濟工作會議又承諾明年加大刺激力度，將實施更大規模減稅降費，惟始終難以挽回A股頹勢。滬綜指於12月28日最後一個交易日收報2493.90點，全年累挫24.6%，創2008年金融海嘯以來最大跌幅，並為歷史第二大年度跌幅，A股表現繼續「熊冠全球」。深圳創業板全年亦大跌28.6%，深成指更挫34.4%。

　　「貿易戰」、「去槓桿」成為擾動今年A股市場最大的負面因素，滬綜指由年初的3348點，一直攀上1月29日3587點高位，但之後持續回落，指數拾級而下，於10月19日跌至年內低位2449點，回落幅度高達32%，第四季滬指表現持續反覆，雖曾重返2700點，惟升勢受阻，年尾再度節節敗退，失守2500點關口。

中美貿易戰爆發及內地經濟放緩等內外因素夾擊，A股「熊冠全球」，其中深成指更挫34.4%（資料圖片）

股權質押風險引發跌市 政府出手馳援上市公司

　　為了化解之前累積的高槓桿風險，今年政策上實施金融去槓桿，從中長期而言有助降低金融市場系統性風險，不過去槓桿的速度過快，反而加速了資產價格大幅下跌，引發股權質押風險。

　　今年5月以來，多家上市民營企業債務違約頻現，對民企信用債發行造成較大影響，東方園林(深:002310)原計劃發行10億元（人民幣．下同）公司債券，但實際發行規模僅5000萬元，被媒體稱為「史上最慘發債」。公司復牌後，股價亦一直下挫，及至10月中國股市大跌，引發市場對股票質押風險的憂慮加深，北京證監局終出手為東方園林化解股權質押風險，建議債權人暫不採取強制平倉、司法凍結等措施，公司並擬引入國資戰略投資者，隨後地方國資紛紛出動馳援上市公司，多個部門聯合出台了上千億的資金來化解股權質押風險。

黑天鵝事件頻現 貿易戰、華為風波續發酵

　　除了內部的因素外，中美貿易戰的爆發，更是加劇A股調整的一大催化劑，這個外部因素導致投資者出現恐慌情緒，並加速人民幣貶值。貿易戰在3月22日正式打響，中美之間各不相讓互徵關稅，直至12月初「習特會」達成90天停火期，貿易戰才得以稍為緩和。不過，12月6日又爆出華為副董事長兼首席財務官孟晚舟在溫哥華被捕，被控欺詐及違反對伊制裁，可能應美國要求被引渡，孟晚舟其後獲加拿大法院批准保釋。「華為風波」不但令中美貿易談判增添變數，亦引發多國拒絕採用華為5G設備，可以肯定的是，貿易戰及「華為風波」的後續發展，將繼續左右明年大盤的走向。

北向資金累計淨買入創紀錄 呈現「南冷北熱」局面

　　值得一提的是，雖然今年A股大幅下跌，但年內A股成功納入兩大國際指數－－MSCI新興市場指數和富時羅素國際指數，令外資加速入場。據Wind數據統計，2018年，通過滬、深股通的北向交易資金累計淨買入A股2942億元，較2017年增長約47%，創歷史紀錄，南向資金流入942億元，成為開通以來年度最小淨買入金額，也首次被北向資金淨買入金額反超，全年呈現「南冷北熱」局面。

撰文：謝潔虹

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