停課不停學 新東方在線讀得過

　　一場武漢肺炎，令到一批不用出門的「在家概念股」備受追捧。「在線教育」的新東方在線（01797）亦受惠事件，股價持續攀升。

　　近日本地出現「瘋搶」潮，口罩、米及紙巾等被一掃而空。而在股票市場亦出現類似情況，一堆在家概念股就成為目標，包括「在線醫療」的阿里健康（00241）、平安好醫生（01833）；「在線娛樂」騰訊（00700）以及「在線工作」的金山軟件（03888）及金蝶國際（00268）。而主營「在線教育」新東方在線亦在掃貨名單之內，近一個月股價已大升三成。

擴張目標超額完成

　　疫情爆發之後，全國教育培訓機構已停止線下教學，同時教育部宣布2020年春季開學延期，並鼓勵學校和培訓機構將教學轉移到線上。阿里巴巴（09988）旗下優酷及阿里釘釘聯手發起「在家上課」計劃，疫情重災區的湖北省已有接近50間中小學加盟。其餘在線教育公司如美國上市的好未來（TAL）、跟誰學（GSX）等，亦提供直播系統及免費課程等作支持。招銀國際預計，線下課程短期內都可能由線上教育取代，並較為看好大部分收入來自線上教育的新東方在線。

　　為應對疫情，新東方在線早前宣布為全國中小學生安排免費同步課程，由2月7日起正式上課，直至學生重新返校。雖然暫時是免費課程，但對集團塑造品牌亦是好事。事實上，集團一向重視K12市場，近年業務亦保持快速擴張，2020財年上半年（截至11月30日）收入按年增長近七成。其中東方優播收入按年增長210%，收入佔比首次超越在線大班成為K12收入主要增長來源。

　　集團原先計劃東方優播在2020財年擴張60個新城市，不過上半財年已經超額完成擴展至65個城市。故公司提高目標至80個，同時計劃未來兩財年均保持每年新增80至100個城市覆蓋，收入續維持今年的高增長仍大有可能（見圖一）。

整體毛利率可再升

　　線上教育營運模式容許「一對多人」。隨着學生愈多，成本可以降低，毛利率自然向上。今年K12付費學生人數急增160%，毛利率成功負轉正大升30個百分點至5.3%。東方優播今年投入運作第4年，首3年分別投入8個、18個及35個城市。管理層預計今年第一批城市毛利率可達兩成至三成，第二批城市毛利率約一成至兩成，第三批則大約一成，意味每年大概有10%左右跳升。管理層同時預計去到營運第4至5年業務完全成熟，最終毛利率可以去到60%至65%，相信毛利率續有提升空間。

　　大學業務上半財年收入僅增長5.5%較為失色，不過主要都是受短期業務結構調整影響。大學業務分拆出英語學習業務，發展重心轉移至國內備考及出國備考業務上。事實上兩項業務上半財年收入增長24%及13%，顯著好於平均水平。而且，大學業務產品經過調整及升級，公司付費學生平均開支大幅增長56%，與K12齊齊突破4位數，國元國際亦預料今次產品升級有助大學業務收入增長重回20%以上。學前業務亦處產品調整期，拖累整體平均付費，但以往績來看要扭負相信問題不大。

　　辦學另一個重要元素就是師資及收生成本。截至2018年集團擁有逾2,400名教師。其中，絕大多數擁有學士學位，約三分之一擁有碩士以上學歷。在收生成本上，集團收生成本僅為204元（人民幣，下同），低於好未來及流利說（LAIX）的249及256元，更顯著低於中國在線教育（COE）等線上教育公司。

虧損未嚇怕投資者

　　風險方面，2018年起，在線教育的監管趨嚴，例如規定網上培訓機構所辦學科的名稱、培訓內容、招生對象等必須在機構所在地的省級教育行政部門備案；強制性在其網站顯示教師姓名、照片及教師資格證號等。不過暫時都是以整頓行業圍規情況為主，實際上不算是壞消息。而且去年下半年的兩個新政都是鼓勵性為主，再適逢今次疫情爆發相信年內監管政策再收緊可能性有限。

　　另外就是集團仍處發展期，上半財年盈轉虧，短線盈利仍可能會較為波動。以東方優播為例，第一批城市才開始發展成熟，相信中長線會有較大收成。集團去年亦在武漢建立一間教學培訓中心培訓教師，亦要關注疫情會否對其造成直接影響。

　　新東方在線自8月起一直沿10天及50天線向上，即使上月初發盈警預告盈轉虧，亦未有打斷其升勢，相信資金流入是看好其中長線潛力。近期股價藉疫情急升，並持續創52周身高，致股價呈超買。買貨不用急，可先候其回調至10天線（現價為28.7港元）買入並作中長線持有，跌穿25.8港元約一成跌幅止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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