美國大選 | 法外貿行：無論何人當選總統，中美關係都將面臨挑戰

　　《環富通基金頻道4日專訊》法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾西亞（Alicia Garcia Herrero）就2024美國大選對中國政策的影響發表見解。

特朗普或再提高關稅，賀錦麗或續遏制中國科技

　　中美關係已成為全球經濟和政治討論的焦點。市場日益關注美國大選對中國的影響，尤其是考慮到無論共和黨還是民主黨贏得選舉，兩黨對中國的立場都會更加強硬。自2018年貿易戰爆發以來，中美關係持續惡化，拜登政府在很大程度上維持了特朗普政府發起的戰略方針，甚至在某些領域有所加強。這導致兩國之間的經濟交流大幅下降，在貿易和投資方面，美國外國投資委員會（CFIUS）的審查更加尖銳以及出台《晶片和科學法案》，在人文交流方面，中美航班始終沒有恢復到疫情前的水平。

　　美國大選的最新進展進一步表明，兩國關係的衝突仍在繼續，尤其是關於中國經濟對出口的依賴以及西方對中國產能過剩的擔憂。然而，兩位候選人對中國採取的策略有所不同。特朗普更有可能進一步提高關稅並與中國談判達成貿易協定，而賀錦麗似乎傾向於維持目前的戰略：繼續遏制科技領域，關稅可能相比於特朗普更加溫和，但不會與中國達成貿易協定。

料加力遏制中國貿易，對更廣泛商品施加限制

　　過去十年，中美雙邊貿易經歷了顯著波動。2018年貿易戰爆發後，整體貿易額－－尤其是中國對美國的出口－－略有下降，但隨後疫情帶動貿易額再次激增，2023年再次出現下降。換言之，儘管面臨貿易戰和疫情挑戰，但兩國之間的貿易仍然相當可觀。此外，中美貿易之間的不平衡局面也持續存在。近些年中國的貿易順差已經有所減少，即便如此，2023年的貿易順差也依然高於2018年。

　　隨著時間推移，中美貿易商品的結構逐漸發生變化。從2016年到2023年，美國從中國進口的高技能和技術密集型商品明顯減少，而對中國出口的同類商品激增。換言之，美國成功地限制了中國向其本土市場出口高端商品。這與歐盟與中國的貿易截然不同，歐盟與中國之間高技能和技術密集型商品的進出口都有所增加。

　　顯然，美國政府並不滿足於這種程度的轉變，預計將加大力度遏制中國的貿易實力。如果特朗普再次當選，或者賀錦麗政府採取更強硬的立場，都會出現這種情況。提高關稅可能會進一步減少中國對美國的出口。美國此前已經表現出遏制中國高端技術發展的決心，同時可能也會對其他中國出口產品擴大限制。如果特朗普當選，美國可能會與中國進行新一輪貿易談判。此外，如果美國將關稅擴大到與中國供應鏈緊密相關的其他國家，如東南亞地區，中國通過離岸生產規避限制的策略可能會受到極大阻礙。

　　中國對於美國提高關稅的反應也是影響市場動態的關鍵。提高關稅，特別是如果美國對更廣泛的商品施加限制，可能會加劇美國物價上漲。中國有可能採取一些反擊措施，這可能有助於關稅談判。

雙邊直接投資無上升空間，惟下降空間較小

　　過去幾年，中國對美投資已大幅減少，美國外國投資委員會（CFIUS）加強了對中國投資的審查，必要時可行使撤銷批准的權力。疫情進一步限制了中國海外投資活動，即使疫情已經過去，投資仍未出現復甦跡象。中國對美投資整體上已經較低，進一步下降的空間已非常小。

　　美國對中國的投資限制已經不僅限於來自中國本土的投資，由於美國的貿易壁壘，許多中國企業為了規避限制，紛紛在第三國（比如墨西哥）設立工廠。無論誰贏得大選，美國都可能會去填補這一漏洞。

　　另一方面，整體上中國接收的外國直接投資也在下降，尤其是在2023年。持續的地緣政治緊張局勢使得兩黨在這一點上並無太大分歧。甚至在美國大選之前，拜登政府就已經制定了限制美國在中國人工智慧和其他技術領域投資的規則。無論誰將成為下一任美國總統，都可能會沿用類似的做法。

證券投資受影響有限，廣泛金融制裁可能性較小

　　過去幾年，證券投資也受到了影響。儘管市場擔心美國大選是否會引發中國又一輪大規模資本外流，但證券投資受到的影響可能比較有限。原因有以下幾方面。首先，市場對地緣政治風險的認知度已經有所提高。對地緣政治風險的預期已經導致全球企業大規模地將資產撤出中國，這迫使中國政府不得不加強對金融帳戶資本外流的控制。中國企業有可能增加離岸外包以規避美國的限制，這會導致直接投資帳戶出現更多資本外流，但中國政府將密切關注事態發展，盡量減少其影響。因此，提高關稅對市場來說並不意外。

　　其次，由於中國加強了對資本的管制，經常帳戶（即貿易順差）成為了資本流出的主要管道。換言之，當出口商沒有動力將利潤在境內市場兌換回人民幣時，就會出現資本外流。不過，這部分資金已經在減少，而且中美貿易順差可能因潛在的關稅增加而面臨更大的下行風險，因此這部分外流的負面影響也可能較小。

　　第三，美聯儲局近期開啟降息周期，美國債券收益率對於尋求更高回報的中國投資者來說，吸引力正在下降，但這也取決於中國人民銀行降息的步伐，重點在於兩國之間的收益率差距

　　預計美國在進一步限制中國使用SWIFT系統方面將持謹慎態度，因為如此嚴厲的措施可能會對國際金融體系產生意想不到的後果。過度使用金融制裁可能會削弱美元作為世界主要儲備貨幣的地位，尤其是考慮到中國已加快發展跨境銀行間支付系統（CIPS），該系統是SWIFT的替代方案，有助於促進人民幣的國際支付。因此，美國在金融管道上可能採取的任何制裁更有可能針對特定公司或個人，廣泛制裁的可能性較小。

提高關稅措施實施到何種程度，取決美國自身承受能力

　　美國大選對中國的貿易、投資、金融等多個領域都會產生影響，由於美國兩大政黨均主張對華採取更強硬的立場，中美關係未來走勢仍面臨挑戰。提高關稅的可能性（尤其是在特朗普當選後）對中國出口導向型經濟構成重大風險。中國將不得不進一步將出口轉向世界其他地區－－儘管這也會引發其他國家的反應。美國一旦提高關稅，就不得不針對更廣泛的商品類別，並可能對美國消費者產生通脹影響。因此，措施會實施到何種程度，也取決於美國自身的承受能力。

　　過去幾年，中美雙邊直接投資也大幅下降，預計這方面的上行和下行空間都比較小。至於投資組合資金流動，市場已經將地緣政治因素納入預期，因此大選不會造成大規模的資本外流。中國政府也將密切關注事態發展，避免產生負面影響。一些市場觀察人士擔心美國會加大力度，通過　SWIFT系統遏制與中國相關的交易，但這種情況不太可能發生，因為這也會削弱美國在金融基礎設施的主導地位，而金融基礎設施是美國的關鍵利益所在。(wa)

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