《經濟通通訊社２３日專訊》近期新能源車股續受內捲問題困擾，股價普遍積弱，惟蔚來
（０９８６６）接連有ＥＳ８及ＥＴ９地平線特別版等新車上市，股價反覆攀升，其中全新
ＥＳ８比上一代大幅降價，管理層稱仍有合理毛利，又指近１０日有１５萬人試駕，今年產能已
超過４萬輛。近日蔚來亦獲多間大行上調目標價，當中野村更大升目標價６８％至８﹒４美元，
惟蔚來隔夜美國ＡＤＲ急跌６﹒２％收報６﹒９１美元，今早於港股亦最多插逾８％，可否趁調
整吸納？
＊ＥＴ９地平線特別版售價近８２萬人幣，李斌稱ＥＳ８定價仍有合理毛利＊
蔚來日前舉行ＮＩＯ Ｄａｙ ２０２５，公司宣布智能電動行政旗艦－－ＥＴ９地平線特
別版正式上市，將於２０２５年９月底開始交付。ＥＴ９地平線特別版售價８１﹒８萬元人民幣
起，採用ＢａａＳ電池租用方式購買售價７１萬元人民幣起，將於９月底開啟交付。
另蔚來宣布全場景科技旗艦ＳＵＶ－－ＥＳ８正式上市，ＥＳ８整車購買４０﹒８６萬元人
民幣起，電池租用方案２９﹒８８萬元人民幣起。值得一提，蔚來股價於上月２５日曾勁升逾
１８％高見５４﹒２元，創去年１０月以來新高。此前，蔚來全新ＥＳ８公布預售價，整車購買
預售價４１﹒６８萬人民幣起，電池租用方案３０﹒８８萬人民幣起，該預售價大幅低於市場預
估。和上一代蔚來ＥＳ８相比，蔚來全新ＥＳ８的入門價格便宜了８﹒１２萬元人民幣，採用電
池租用方案則便宜了１１﹒９２萬元人民幣。
集團創始人、董事長、ＣＥＯ李斌表示，不用擔心集團不賺錢，因４０﹒８６萬元起的定價
還有合理的毛利，也回到比較合理的區間，強調有關定價不是從價格戰的角度考慮。李斌解釋，
上一代車型定價較高主要是電池和新技術的成本比較高，但這兩年技術進步、管理效率的提升、
規模的擴大，把很多成本拉下來。他又指，全新蔚來ＥＳ８近１０日有１５萬人試駕，合作夥伴
也加班加點，今年產能已經超過４萬輛，難度非常大，年底前能交付４萬輛，可能還能增產一點
點，但不會太多。
＊野村：料２０２７年實現盈虧平衡，升目標價６８％至８﹒４美元＊
野村發表最新報告指，蔚來訂單目標已達成，財務改善為下一個目標，上調集團美股目標
６８％，由５美元升至８﹒４美元，重申「中性」評級。野村表示，隨著樂道Ｌ９０和新款
ＥＳ８最新強勁的訂單情況，蔚來已經扭轉了其銷售動能，這將有助於２０２５年餘下時間的出
貨量增長。依靠最新的定價策略和產品展示能力，蔚來的市場份額有望提升。與此同時，蔚來仍
需一些時間，才能在財務狀況上實現實質性改善。
野村下調蔚來２０２５年的出貨預測９﹒５％，但將２０２６至２０２７年預測分別上調
０﹒９％╱１２﹒７％。因此，預測蔚來於２０２４至２０２７年間的營收年複合增長率
（ＣＡＧＲ）將達３２％。在收入增長與營運費用改善的雙重推動下，集團有望在２０２７年實
現全年盈虧平衡。
＊中銀國際：ＥＳ８新車售價具競爭力，予目標價１０﹒５美元＊
中銀國際指，蔚來日前在杭州舉行２０２５ ＮＩＯ Ｄａｙ活動，正式發布全新ＥＳ８及
ＥＴ９ Ｈｏｒｉｚｏｎ特別版旗艦車型，同時展示其自研基礎設施及換電網絡的成果，ＥＳ８
新車型售價介乎４０﹒６８萬至４４﹒６８萬元人民幣，較上一代ＥＳ８降價超過９萬元人民幣
。蔚來新車定價具有較強競爭力，主要受惠於其ＮＴ３﹒０平台精準產品定位及關鍵零部件垂直
整合所帶來的成本效益，全新的ＥＳ８已於９月２１日開始交付，預料今年總產能可達４萬輛以
上，換言之每月銷量有望突破１萬輛。
中銀國際認為，隨著樂道Ｌ９０和全新ＥＳ８兩款六座大型ＳＵＶ，以及樂道Ｌ８０和
ＥＳ７兩款五座大型ＳＵＶ即將推出，蔚來未來將通過雙品牌、共享平台產品矩陣擴大在２０萬
至４０萬元人民幣純電ＳＵＶ市場中的份額，維持「買入」評級，美股目標價為１０﹒５美元。
＊美銀：上調２０２５至２７年銷量預測，升目標價至５９元＊
美銀證券稱，蔚來近日更新公司最新狀況指，目前已建成３５００個換電站。同時，蔚來已
建立連接２０條主要高速公路和１６個城市群的換電網絡。在新車方面，蔚來正式推出第三代
ＥＳ８，並指ＮＩＯ ＥＴ９ Ｈｏｒｉｚｏｎ具有內部升級和外部配置，價格為８１﹒８萬元
人民幣以上，或在ＢａａＳ計劃下為７１萬元人民幣以上。考慮到最新的訂單情況，將蔚來
２０２５至２７年的銷量預測分別上調１％、２％及１％，預計明年ｎｏｎ－ＧＡＡＰ淨虧損較
之前預測擴大３％，並將２０２７年的ｎｏｎ－ＧＡＡＰ淨利潤預測下調１％。另外，考慮到公
司剛完成股份配售，將Ｈ股目標價由５５元上調至５９元，美股目標價由７﹒１美元升至７﹒６
美元，重申「中性」評級。
摩根士丹利表示，蔚來接連成功推出Ｌ９０與ＥＳ８兩款車型，這或將改變市場對其股票的
看法，並為２０２６年２５％至３０％的銷量增長提供支撐。採用加權概率估值法，預計蔚來銷
量將實現穩定增長，並預期其淨利潤將在２０２８年實現盈虧平衡。
＊麥嘉嘉：ＥＳ８銷售及今季交付量成短期催化劑，近５０元可吸先看５８元＊
永豐金證券（亞洲）金融商品交易部主管及研究部主管麥嘉嘉指，蔚來一向於高端電動車市
場都有佔領優勢，惟公司供應鏈管理有些壓力，其供應鏈應付帳期為２９５天，較Ｔｅｓｌａ的
１０１天明顯偏長，帶來資金回籠壓力。不過，內地新能源車滲透率於今年首８個月達到４４％
，未來會進一步提升，而蔚來雖然第二季經營虧損達４９億元人民幣，但環比改善了１５億，令
虧損率從負５３﹒３％進一步收窄。而短期催化劑包括ＥＳ８銷售及第三季交付量。以整個資產
價值、高端品牌溢價及用戶生態粘性判斷，預期蔚來到２０２６年將實現經營性現金流轉正。不
過，蔚來股價會有短期調整，策略上可留意５０元心理關鍵位，若能守穩可近該處買入，短期目
標先定於５８元，但始終整個新能源車行業競爭仍較大，要留意行業競爭令其股價調整。
蔚來半日跌７﹒４４％收報５２﹒９元，連跌兩日，累計跌幅９﹒８％，成交５﹒３８億元
。其他新能源車股亦普遍下跌，比亞迪（０１２１１）跌３﹒５６％報１０５﹒８元，小鵬汽車
（０９８６８）跌０﹒７２％報８２﹒６５元，理想汽車（０２０１５）跌２﹒７６％報
９６﹒８元，零跑（０９８６３）跌０﹒９４％報６３﹒４元。
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉 整理：李崇偉
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