【半年結－風起雲湧】中東降溫油金分化，新消費及醫藥股熱浪淘金

　　《經濟通通訊社記者林倬樑、汪澤妍３０日報道》年初美國總統特朗普入主白宮引爆環球局
勢，油金市場首當其衝。國際油價今年來低見５５﹒３美元，高見８０﹒７７美元，而金價則勇
往無前衝破３５００美元創歷史新高。當中東停火降低原油需求，削弱黃金避險光環之際，第三
季油價會否下試６０美元？金價又是否還有動力衝高？投資者該押注黃金ＥＴＦ還是金礦股？
　
　　第三季度資金轉舵到新消費板塊以及醫藥板塊，新消費陣營誕生蜜雪冰城（０２０９７）上
市飆２０５％、老鋪黃金（０６１８１）以１０１５元躋身「港股最貴股票」的資本神話，惟老
鋪黃金８４倍ＰＥ直面８０％的天量解禁，泡泡瑪特（０９９９２）季漲４７％卻遭官媒狙擊，
新消費板塊高估值狂歡能否挺過第三季考驗？
　
　　醫藥板塊憑三生製藥（０１５３０）６０億美元「出海雙料王」暴漲１０９％、石藥
（０１０９３）５３億美元巨單催動熱浪。當訂單紅利將股價推至高位，第三季資金會否獲利了
結轉戰新戰場？
　
＊金價３５００美元面臨較大阻力＊
　
　　今年上半年，美國總統特朗普向全球貿易夥伴開打貿易戰，加上以伊衝突、俄烏戰爭等環球
政經局勢不穩，拖累全球股市在４月曾出現股災。市場避險需求急速升溫，帶動國際金價由年初
每盎司約２７００美元水平，飆升至６月初的３４４７美元歷史高位。
　
　　椽盛資本投資總監曾永堅向《經濟通通訊社》表示，中東地緣局勢最嚴峻的時間已經過去，
市場避險情緒陸續降溫，中長線而言相對油股較看好黃金板塊。曾永堅提及，國際金價近期走勢
催化很多早期入市的投資者或持金多年的個體戶，在現階段沽貨套現，故認為國際金價在每盎司
３５００美元將面臨較大的阻力位。他補充，市場對美元資產的信心持續減弱，各國政府及央行
會持續「偷位入巿」買入黃金儲備，為國際金價提供持久上升的動力。
　
　　曾永堅指出，國際金價一直下試今年展開的上升軌道底部，若短期跌破每盎司３３００美元
關口，國際金價或須整固一段時間，才能夠重拾升浪。他亦指，雖然金礦股能受惠黃金價格上升
，不過各企業的黃金蘊藏量、開採營運成本各異，會影響股價未必對等金價走勢。若看好黃金中
場線走勢的投資者，不妨留意各類黃金ＥＴＦ，其中最為看好ＳＰＤＲ金（０２８４０）。
　
＊料紐油第三季跌至每桶６０美元＊
　
　　動盪不安的環球局勢亦一度影響國際油價上半年走勢，國際油價於今年１月已見全年高位，
不過其後走勢反覆，到５月更加跌穿每桶６０美元水平，創上半年最低位。雖然及後發生的以伊
衝突，再推升國際油價至約每桶７７美元，但表現仍未重回年初的每桶逾８０美元水平。曾永堅
表示，國際油價最強勢的時間已於上半年出現，在中東地緣政局最嚴峻的情況下，紐約期油及布
蘭特期油曾經一度飆升。不過隨著以伊雙方暫時停火、美國介入戰爭，中東石油減少供應的威脅
明顯降溫，加上美國本土石油及天然氣供應填補空間增加，美國總統特朗普亦不希望期油價格大
幅上升，導致國際油價在短期內難以再被炒高。
　
　　曾永堅預計，紐約期油今年第三季回落至每桶６０美元的機會較大，估計季內將會在６０至
７５美元區間上落。他表示，不建議投資者在來季入手三桶油及細價油股，尤其是中石化
（００３８６）最為不看好，主要考慮到該股的盈利能力最直接影響其派息表現，公司的下游業
務亦可能承受較高的成本負擔。若中國仍然受貿易戰陰霾影響，下游業務需求難以於短期變得樂
觀。
　
＊新消費股看好蜜雪及泡泡瑪特＊
　
　　新消費股在第二季度漲勢如虹，尤其是「新消費Ｆ４」－－老鋪黃金、泡泡瑪特、蜜雪、毛
戈平（０１３１８）　表現矚目，更是於６月５日攜手刷新上市新高。半新股蜜雪冰城表現最為
亮眼，股價一度攀升至６１８﹒５元，較招股價２０２﹒５元飆升２﹒０５倍，泡泡瑪特緊隨其
後季內漲幅４６﹒９０％，高見２８３﹒４元。毛戈平升勢相對溫和，但季內漲幅仍錄得
２３﹒４２％。至於表現最為吸睛的當屬老鋪黃金，曾在６月５日升破１０００元大關兼創上市
新高，當時一手價格超過１０萬港元，雖然此後老鋪黃金股價有所回落，但經受住禁售期考驗，
在上半年最後一個交易日重返千元，成為港股市場暫時唯一一隻「金牛股」。
　
　　胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁黃偉豪表示，新消費股中大部分是半新股，因其新
股屬性而受市場追捧。另一方面，這類企業盈利增速領先，在內地整體消費行情較弱中尤為亮眼
，被市場視為具有成長性股份，疊加資金面驅動，因此股價大幅上揚。
　
　　然而，新消費Ｆ４在股價同創新高後，季末亦集體進入調整階段。黃偉豪認為，這只能說明
新消費股熱度稍有冷卻，但尚難言熱度已完全消退。他表示，新消費股已累積一定升幅，部分資
金選擇獲利了結。另外，部分新消費股作為半新股，將迎來解禁期，原始股東潛在減持壓力亦會
造成股價回調。　
　
　　老鋪黃金６月２７日迎來上市後最大規模限售股解禁，１２名股東合計持有約１﹒４３億股
可沽出，佔總股本逾８０％。惟股價表現硬淨，未見顯著波動。黃偉豪坦言，目前不建議投資者
考慮這隻股票，市盈率已達９７倍，預期市盈率為４０倍，估值偏貴，現階段股價明顯靠市場情
緒推動，投機成份重。他提醒，在禁售期已過且股價已大幅攀升後，投資者需格外留意股東的減
持動作。
　
　　黃偉豪指出，儘管老鋪黃金以古法黃形成差異化優勢，但零售板塊的估值峰值通常僅約３０
倍，常態水平約２０倍。即使考慮到市場對其業務創新性的溢價，合理市盈率應在４０倍左右。
他表示，暫時未能看到能匹配老鋪黃金８４倍ＰＥ的盈利增速潛力，若未來業績無法達到預期，
相信屆時股價可能面臨修正壓力。
　
　　另一邊廂，泡泡瑪特在Ｌａｂｕｂｕ正當紅之際卻慘遭官媒批評，當日股價曾挫逾半成。《
人民日報》發文批評盲卡盲盒商家誘青少年非理性消費，呼籲加強監管，引發投資者對泡泡瑪特
面臨內地監管風險的擔憂。黃偉豪表示，內地的政策風險確實不能忽視，他回顧道，泡泡瑪特上
市初期曾因內地加強對盲盒的監管，導致股價長期承壓。但泡泡瑪特已與以往不同。黃偉豪直言
，市場資金重新回歸泡泡瑪特不僅是因為其ＩＰ強勁，更是看到其海外市場的亮眼增長。他相信
即使內地監管趨嚴，海外市場亦可抵消部分影響，未至於形成全面打擊。黃偉豪看好泡泡瑪特，
建議未持貨的投資者於２３０元水平買入，中長線上望頂部２８３﹒４元。　
　
　　此外，黃偉豪同樣看好蜜雪。他指出，蜜雪主打加盟模式，核心業務聚焦原材料分銷，對毛
利率有保證及盈利穩定性較高，故對其營運能力看法正面。他建議投資者可於１１元附近布局，
目標價為頂部６１８元。
　
＊中外藥企合作暗示政策綠燈＊
　
　　醫藥股亦表現活躍。４月初市場聚焦於２０２５年美國臨床腫瘤學會（ＡＳＣＯ），沾上
ＡＳＣＯ概念的個股便獲熱炒。近一個月來，中國創新藥企對外授權巨額訂單更是捷報頻傳，先
是三生製藥（０１５３０）獲輝瑞購新藥ＳＳＧＪ－７０７獨家許可，總金額超６０億美元，其
中首付款１２﹒５億美元，創下中國創新葯出海首付款和總金額的「雙料紀錄」；緊接著，石藥
集團（０１０９３）與阿斯利康簽訂戰略研發合作協議，交易總額高達５３﹒３億美元，醫藥板
塊熱度不斷。
　
　　黃偉豪表示，醫藥股第二季度確實表現正面，但熱度未必能延續至第三季，預測醫藥股第三
季度的表現偏中性。他指出，第二季度的醫藥股在日常公布研發進展外，出現了很多大額訂單，
基本面正面。但由此也導致部分個股大幅上揚，估值較貴。另外，醫藥股走強得益於其他板塊缺
乏吸引力，資金集中流入醫藥股。但若第三季度出現其他具有吸引力的板塊，可能導致資金從醫
藥股中流出。
　
　　就醫藥股目前的基本面而言，黃偉豪表示，投資者可以考慮中長線持有公布了大額訂單的醫
藥股，其中他最看好石藥。他指出，石藥在傳統業務穩健的基礎上，近年來在創新葯領域覓得良
好增長，再加上近期公布的重大合作。從中長期來看，盈利能力有保障，可中長期持有，建議等
回調至７﹒７元買入，第一站目標價９﹒４８元，第二站目標價１０﹒２元。　
　
　　醫藥一直是美國重點監管的領域之一，繼美國嘗試通過《生物安全法案》後，今年五月，特
朗普又預告徵收進口藥品關稅。市場擔憂，一旦中東問題在第三季度取得進展，美國將重新把戰
略重心轉回印太地區。不過，黃偉豪表示，上述股份的業務與美國的關聯性不高，即使特朗普出
台了相關醫藥政策，其影響亦有限。而且近期中外藥企合作被市場解讀為政策放寬的信號，暫時
來看第三季度突然終止合作或者收緊政策的可能性較低。