《專家之言－黃德几》賽力斯首日「潛水」何解

　　內地汽車生產商賽力斯(09927)昨日（5日）港交所上市，成為首家「A+H」兩地上市新能源車廠，成為今年集資金額最大汽車生產商股份，但昨日股價表現未如理想，首天上市隨即潛水。上述情況究竟反映了甚麼呢？是新股市場急降溫，還是跟個別企業基本因素有關？

　　筆者任教有持續進修基金資助，資歷架構第三級證書投資課程，其中一課內容就是講及新股投資竅門。最簡單理解就是，若果同業競爭激烈，加上很多同業已經上市，而在本港上市前，已經在A股或ADR上市，這類型股份基本上不值得認購，原因是上市首日不可能有甚麼升幅。

*內地新能源車市場競爭激烈，華為與多家車企合作*

　　內地新能源汽車市場競爭日趨激烈，相關股份表現正反映這個因素，其中帶動港股上半年升勢的比亞迪(01211)和小米(01810)，股價持續跑輸大巿。同樣有跟華為合作生產汽車，9月25日上市的奇瑞汽車(09973)，目前股價仍然低於招股價。

　　比亞迪自從股神投資旗艦完成減持後，股價高峰快感剎那失陷，0公里二手車等問題，行業內捲式減價戰、補貼退坡、產能過剩等，三重壓力下，成為汽車股跑輸大市主要原因。個別生產商若果過度倚賴代工或單一合作方式，盈利增長空間愈見困難。

　　賽力斯去年營業收入大幅增長305.47%至1451.13億元（人民幣．下同），成功扭虧為盈賺59.46億元，今年上半年純利更增長81.25%至29.41億元，主要由於「問界」品牌貢獻76.52%銷量與90.3%收入。

　　賽力斯是華為鴻蒙智行首個合作車企，2021年聯手推出AITO問界系列，憑藉華為在智慧座艙、鴻蒙系統，以及品牌效應，問界品牌迅速崛起。其中，問界M5、M7、M9等車型定價23萬至57萬元人民幣，定位屬內地中高端市場，9月問界銷量高達41249輛，佔賽力斯新能源車總銷量92.3%。

　　然而，華為與車企合作模式並非獨家，與奇瑞汽車（智界）、北京汽車(01958)旗下北汽藍谷(滬:600733)（享界）、江淮汽車(滬:600418)（尊界）、上汽集團(滬:600104)（尚界）相繼推出聯乘產品，華為以「界」為名的品牌產品，合作車企愈來愈多，賽力斯作為其中一個合作方，重要性持續減弱。

*未能提高型號名稱辨識度，上市新能源車股選擇多*

　　問界系列主打高階車型，卻全線掛上「M」字頭由M5、M7、M8……要知道德國BMW，由1972年起，一直以「M」代表高性能部門(M GmbH)，寶馬經典型號M1，M2、M3、M4、M5、M6和M8等車型，早已深入車迷的心。問界用相似名字，難免有點尷尬，以及缺乏原創力感覺。

　　這種命名撞車不僅削弱品牌辨識度，也讓消費者在心理上難以將問界與「原生高端」畫上等號。尤其在國際市場，寶馬M的品牌享負盛名，問界若要開拓海外市場，首先要提高型號名稱辨識度。

　　賽力斯A股(滬:601127)在2016年上市，較H股有近三成溢價。與寧德時代(03750)不同，後者作為全球動力電池龍頭，具備技術與規模雙重壟斷優勢，H股上市之後一直保持大幅溢價，某程度是反映公司獨特性，在市場沒有同類型選擇的原因。

　　而賽力斯僅是眾多新能源車製造商之一，競爭激烈，加上已成功上市的新能源車股選擇眾多，A股過去表現已充分反映品牌成長故事，H股難以複製「寧德溢價」神話，長期折讓幾乎是必然結局。

*短期內問界仍是業績支柱，純代工模式難以為繼*

　　集團是次集資，70%（約98億元）用於研發，聚焦智慧座艙、高階輔助駕駛、動力系統等核心技術；20%用於海外銷售與充電網絡；10%補充營運資金。但研發轉化需時間，短期內問界仍是業績支柱，毛利率從2023年的低位躍升至今年上半年的26.5%，主要得益於產品結構優化，高階車款佔比提升，並非來自研發技術突破。若華為調整合作策略或推出自有品牌，賽力斯將陷入被動。

　　賽力斯H股破發並非意外，而是新能源汽車行業面臨激烈競爭的縮影。在比亞迪、小米、理想(02015)、蔚來(09866)、華為系，眾多品牌激烈競爭下，純代工模式已難以為繼，華為品牌光環有機會慢慢退色。要由華為代工廠，變成獨當一面之前，可能要先做好創意部門。《正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事　黃德几》（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）
　
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