《外資精點》富瑞下調阿里目標價至179元，維持「買入」評級

　　富瑞發表研究報告指，預期阿里(09988)雲業務將繼續強勁增長，並在3月季度加速。報告指出，MaaS（模型即服務）將成為未來五年的關鍵增長動力。最近推出的Happy Horse（文本到視頻）取得成功，在人工智能分析排行榜中排名第一。

　　富瑞下調阿里美股目標價由212美元下調至185美元，下調阿里H股目標價由206港元至179港元，維持「買入」評級。

　　對於2026年3月季度業績預覽，富瑞預計：(1)阿里推出與關鍵品牌商戶合作的業務發展計劃，在達到特定GMV目標時提供各種支持，這將對CMR（客戶管理收入）產生抵消效應；(2)「其他業務」板塊虧損增加，考慮到春節期間Qwen應用推廣支出增加；(3)即時零售在2027財年的虧損將比2026財年減少一半，得益於訂單結構改善、平均訂單價值提高、物流效率提升及客戶留存率增強；(4)外部雲收入預計將與市場預期一致增長。

　　富瑞預計阿里2026年3月季度總收入按年增長2%至2410億元人民幣（市場共識為按年增長5%，富瑞先前預期為按年增長1%）。中國電商集團收入預計達到1230億元人民幣（市場共識為1270億元人民幣，富瑞先前預期為1250億元人民幣），其中CMR預計按年增長約1.3%（市場共識和富瑞先前預期均為按年增長約6%）。雲智能集團收入預計按年增長40%，主要由強勁的人工智能需求驅動（市場共識為按年增長39.5%）。

　　富瑞預計阿里整體EBITA將達到約38億元人民幣（市場共識為156億元人民幣，富瑞先前預期為93億元人民幣），考慮因素包括：(1)即時零售虧損180億元人民幣（先前預期為171億元人民幣虧損）；(2)「其他業務」虧損200億元人民幣（市場共識為117億元人民幣虧損）。按板塊劃分，中國電商集團EBITA預計為237億元人民幣（市場共識為254億元人民幣，富瑞先前預期為238億元人民幣）。雲業務方面，預計3月季度的板塊EBITA利潤率將與2025年12月季度水平相似。

　　富瑞認為阿里未來幾年有多個增長動力，其核心市場是一個強大的現金牛，在中國消費升級的背景下享有長期增長勢頭。其高度協同的生態系統使其能夠在低線城市擴張並提供本地服務。在雲計算方面，阿里作為各行業數字化的骨幹，擁有明確的市場領導地位。

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《經濟通通訊社9日專訊》