老鋪黃金料發盈喜，股價反下挫創逾２個月低，大行力撐可趁低吸？

　　《經濟通通訊社２８日專訊》「新消費Ｆ４」之一、有黃金界「愛馬仕」之稱的老鋪黃金
（０６１８１）發盈喜，預期中期淨利潤升最多２﹒９倍，收入增最多２﹒５５倍，大行普遍給
予目標價１０００元以上，惟股價仍延續近期跌勢，今日再跌逾４％低見７２８港元，為連續第
９日下跌，創逾２個月新低，且較７月初創出的歷史最高位（１１０８港元）回落近３４％，可
否趁低吸納？應如何部署？
　
＊老鋪黃金：品牌影響力持續擴大，料中期淨利潤升最多２﹒９倍＊
　
　　老鋪黃金預期截至６月３０日止中期淨利潤約２２﹒３億至２２﹒８億元人民幣，增長約
２﹒７９至２﹒８８倍，非國際財務報告準則計量經調整淨利潤約２３億至２３﹒６億元人民幣
，增長約２﹒８２至２﹒９２倍。
　
　　集團指，中期銷售業績含稅收入約１３８億至１４３億元人民幣，升２﹒４至２﹒５２倍，
收入約１２０億至１２５億元人民幣，增長約２﹒４１至２﹒５５倍，而收入和淨利潤增加主因
品牌影響力持續擴大形成的市場顯著優勢，帶來線上線下店舖整體營收大幅增長，以及產品持續
優化、推新迭代，支持線上線下營收持續增長。
　
＊花旗：中期業績符預期估值具吸引力，予目標價１０８４元＊
　
　　花旗發表研報指，老鋪黃金中期業績大致符合市場預期，但高於該行預測，主要由於收入較
預期強勁。期內收入大幅增長２４１％至２５５％，達到１２０億至１２５億元人民幣，主要受
線下同店銷售增長及線上銷售增長所帶動。核心淨利率由２０２４年上半年的１７﹒４％擴大至
２０２５年上半年的１８﹒９％至１９﹒２％，顯示強勁的營運槓桿效應已超過毛利率可能收窄
的影響。
　
　　花旗提到，老鋪黃金已從高位回落超過３０％，主要由於市場重新調整預期及資金流向變化
。目前該股２０２５年及２０２６年預測市盈率分別為２５﹒１倍及１８﹒６倍，估值水平具吸
引力，維持「買入」評級，目標價１０８４港元。
　
＊高盛：中期淨利潤符預期，維持目標價１０９０元＊
　
　　高盛稱，老鋪黃金預計中期淨利潤介乎２２﹒３億至２２﹒８億元人民幣，按年增長
２７９％至２８８％，中位數為２２﹒５５億元人民幣，按年升２８４％，符合該行預期的
２２﹒５９億元人民幣，而銷售額較該行預測低４％至７％，介乎１２０億至１２５億元人民幣
之間，按年升２４１％至２５５％。
　
　　高盛指，不太擔心老鋪黃金上半年銷售額低於預期，因為這可能主要由於５月及６月下旬開
設的新店貢獻較小所致，上調公司２０２５年純利預測１％至４８億元人民幣，以反映較佳的淨
利潤水平，但維持全年銷售預測２７０億元人民幣，目標價維持１０９０港元不變，評級「買入
」。
　
＊野村：上半年持續穩健增長，升目標價至１１４８元＊
　
　　野村表示，老鋪黃金上半年持續穩健增長，料中期經調整淨利潤約２３億至２３﹒６億元人
民幣，按年增２８２％至２９２％，高於市場預測的１７﹒６億元人民幣，符合買方預測的２２
億至２４億元人民幣。相信利潤預告將消除部分投資者對於老鋪黃金財報盈利可能弱於買方預期
的疑慮。與此同時，老鋪黃金上半年淨利潤率改善至約１９％。公司在上半年優化了產品供應，
並提高營運效率，從而部分減輕了金價強勁對其毛利率的負面影響，目標價由１０２３港元升至
１１４８港元，評級「買入」。
　
　　中金稱，考慮老鋪黃金優異的業績增長，分別上調其２０２５、２０２６年每股盈餘預測
１６％、７％至２６﹒５５、３５﹒４５元。考慮目前行業預期及估值有所波動，暫維持目標價
１０７９﹒０６港元不變，分別對應３８倍、２８倍２０２５年、２０２６年市盈率，維持「跑
贏行業」評級。
　
＊大摩：中期淨利潤較預期稍低，下半年定價策略更關鍵＊
　
　　摩根士丹利指，老鋪黃金預料中期收入按年增長２４１％至２５５％，淨利潤按年升
２７９％至２８８％，較該行預期低５％，但較市場普遍預期高１０％至１２％。雖然金價上漲
帶來毛利率壓力，但老鋪黃金只在今年２月調整過一次零售價，經營槓桿仍推動淨利潤率擴張至
介乎１７﹒８％至１９﹒２％，考慮到公司一般一年調價兩次，預期下半年定價策略將更為關鍵
，而下半年基數預期也較高。
　
　　大摩又指，老鋪黃金股價自７月初高位已回調約２９％，反映市場下調盈利預期及對金價上
漲的擔憂，若下半年加價幅度低於１０％，預期利潤壓力或持續存在，但如果高於１０％，則相
信公司需推出新產品來抵銷需求風險，予「與大市同步」評級，目標價１０５５港元。
　
＊溫傑：技術走勢差兼累積升幅仍大，近７００元且技術見底才可吼＊
　
　　香港股票分析師協會理事溫傑於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，老鋪黃金
預期中期收入增２４１至２５５％，盈利升２７９至２８８％，而此前花旗料其中期收入升兩倍
，盈利升２６０％，可見勝於市場預期，但股價反而沒有上升，走勢更差，其實由７月８日的高
位１１０８元跌至現價，跌幅已不算小，不過，其盈喜只提到品牌效應，加上產品優化，所以線
上線下收入提升，相比此前藥明生物（０２２６９）盈喜提出６個原因，其盈喜不夠具體實在，
例如沒提到做了甚麼品牌令表現特別好，以及賣多了甚麼令產品結構提升，故市場反應麻麻。
　
　　溫傑續指，老鋪黃金全年每股盈利已達２５元人民幣，即差不多２７港元，最新預測市盈率
約２８倍，其實不算很貴，比泡泡瑪特（０９９９２）還便宜，而上半年盈喜亦比預期好，若下
半年業績能保持，其實頗「得人驚」，奈何技術走勢太差，下一橫行區去到５月時約７１０、
７２０元，若很想買入，建議先看其會否回到７００元附近，且已在技術上找到低位穩定下來，
始終作為一隻一年升了１５倍的股份，其累積升幅實在太多，很多人在任何時間沽貨都有利潤，
故雖然其盈喜比預期好，且估值未必很貴，但情願博泡泡瑪特，而老鋪黃金無論如何應待其在技
術上見底才吼。
　
　　老鋪黃金今日跌４﹒１２％收報７３３元，連跌９日，累積跌幅１７﹒４５％，成交
２０﹒０２億元。至於其他「新消費Ｆ４」，泡泡瑪特升０﹒８２％報２４７﹒２元，蜜雪集團
（０２０９７）跌４﹒９８％報４６２﹒２元，毛戈平（０１３１８）跌２﹒３％報９９﹒８５
元。其他新消費股表現各異，布魯可（００３２５）跌２﹒８３％報１２７﹒３元，巨子生物
（０２３６７）升０﹒４４％報５７﹒７５元，滬上阿姨（０２５８９）升０﹒４４％報
１３６﹒７元，古茗（０１３６４）跌２﹒５２％報２３﹒２元。
　　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉