《品中資－羅國森》中芯國際，賺錢不派息

　　今年首三季，恒指成分股當中，表現最出色的，無疑是恒指新貴泡泡瑪特(09992)，當時她的升幅接近兩倍。只可惜，10月中起港股出現調整，其中泡泡瑪特不知是否中了「恒指魔咒」（泡泡瑪特於9月8日正式成為恒指成分股），股價像洩了氣的公仔（不是皮球，因為她是一隻公仔股），股價急挫近兩成，完全跑輸大市。

　　另外，本來在首三季佔升幅榜第二位的中生製藥(01177)，回吐壓力也十分大，令到本來只是位居首三季升幅榜第三位的中芯國際(00981)，很大可能成為今年恒指升幅榜之冠，事關她經過一輪調整之後，前兩天起又再發力（11月6日收報76.95元，單日上升7.3%）。

　　中芯的股價在今年10月9日創下93.5元新高後回落，最低跌至68.35元，但不久就喘定，回吐了大約兩成七。但正如上文所說，本周中起，當傳出中央政府再度呼籲「國產替代」之後，股價就重拾升軌。

　　所謂的「國產替代」，即是盡量不買外國進口的芯片，把訂單都交給中芯，意味中芯的市場份額可以進一步攀升。

　　自從2019年起美國宣布抵制華為之後，中芯就彷彿被「黃袍加身」了。因為儘管中國的資訊科技水平已經緊貼其他先進國家，但原來，作為一切智能設備必需的半導體，內地仍然未能自主研發，而要靠進口。

　　於是，當時就有一個說法，要造自己的「中國芯」。而中芯在當時，以至今日，都是內地最大的芯片代工生產商。因此，當中央決定要製造「中國芯」的時候，中芯就成為一隻當時得令的股票了。

　　但我對於中芯的印象一向不好，我在本欄也指出過，儘管中芯有天時地利兼人和，但她的業績，以至股價表現，一直以來都不算好。其實，論股價上的突破，中芯是於去年9月左右才起動。換句話說，中芯股價的大部分升幅都集中在過去一年。

　　如果你是長期股東，回報又如何？

　　中芯於2000年成立，2004年來港上市，招股價2.69元。但除了上市首年賺錢之外，接著就連續虧損了5年，即使由2012年起開始未蝕過錢，但初期的表現仍然十分飄忽，例如2016年時賺了3.16億美元，但2018年又倒退至只賺7721萬美元！

　　當然，受惠於中芯逐步把市場從歐美轉移至內地（最新是八成半市場在內地），中芯的業績確實是愈來愈好，2022年時賺了18.18億美元，是歷來最高，但往後兩年又再倒退，去年只賺4.93億美元左右，比2022年少了一大截。

　　因此，中芯的股價在上市首十多年都是乏善足陳的。2016年時，中芯決定將股份十合一，因為其股價長期在一個幾毫之間上落。

　　換句話說，即使昨日中芯的收市價是76.95元，假設股價不曾合併，實際上只是7.7元左右，即是股價在過去21年來只升了1.8倍，折合年回報只有5%左右，以一隻大藍籌股來說，其實是不及格的。

　　但令我費解的，是過去21年來，中芯從未派過息。早期中芯的業績受市場和產品周期影響而十分波動，其中有幾年更蝕錢，不派息是可以理解的。但正如我所說，由2012年起，中芯再沒有蝕過錢，只差賺多賺少而已，但中芯仍然不派息，這是說不過去的。

　　如果說到中芯的股價，一宗往事令我印象難忘！

　　話說5年多前，即2020年7月16日，中芯的A股在內地科創板上市，股價單日急升兩倍（招股價27.46元人民幣，上市首日收報82.92元人民幣），但同一時間，在港上市的中芯，卻單日大跌兩成半（2020年7月16日收報28.75元，比上日大跌9.7元），兩者落差之大，令人目瞪口呆。

　　如果大家知道此前中芯的股價表現，就更感到詭異，因為在此之前的大半年左右，中芯股價可以用勢如破竹來形容。2019年底，中芯股價才不過11.94元，其後反覆上升。經過2020年3月疫情大爆發後的急跌，中芯股價就大幅反彈。

　　6月之後，升勢轉急，最高升至7月15日（A股上市前一日）的即市高位44.8元，當日收市回落至38.45元。即使以收市價計，年初至當時也累積升了2.2倍，冠絕一眾科技股。

　　但離奇的是，當中芯A股成功上市之後，中芯股價就像洩了氣的皮球，除了在A股掛牌當日大跌兩成半之外，往後的日子也持續下跌，令人想到，之前半年的大升，只是為了A股的上市造勢！

　　有人形容，中芯股價的表現，以及她落實上內地科創板的過程，都好像是一個劇本，因為從申請到獲批，只用了短短19日，破了歷來的紀錄。

　　當然，這一切都已成往事。正好就是從2020年中芯A股上市後，中芯的業績終於有突破，當年的盈利6.69億美元，到了2022年，盈利再大升至18.18億美元。只不過，往後兩年又再回落，實在令人不安。

　　但諷刺的是，去年9月起，中芯股價開始大升，以昨日的收市價計，預測市盈率高逾100倍。我不否認，中芯確實是「黃袍加身」的一隻股票，前景也可以看高一線，但以她的業績和股價波幅，加上持續不派息，我就不會沾手了。《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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