《政政經經－石鏡泉》論巴菲特警告

　　《政政經經》２０２５年初，巴菲特給美國敲響警鐘，謂美國現在的財政政策是在玩火，如
果繼續這樣下去，美元的價值可以迅速洩氣。到了５月份的股東大會，他更直白說，不會投錢買
快要玩完的美元。
　
　　美國政府的財政行為讓他感到害怕，因為這不僅傷害美元，還可能衝擊全球市場。「股神」
巴菲特還批評說，世界上有７５億人對美國政策不滿，但美國自己卻還在吹牛，這樣只會愈來愈
糟。
　
　　接下來，我們一起來聊聊巴菲特眼裏的這場財政危機，美元不一定是要崩潰，還可以飛的。
　
＊「前所未有」，勿謂言之不預＊
　
　　（１）巴菲特從不為製造話題去唬嚇市場，這一次，他用「前所未有」這４個字，份量很重
。上一次，他用類似的措辭，是２００８年金融危機前夕，那時雷曼兄弟還沒有倒下來，華爾街
的派對燈仍然在亮著，可是，他已經在暗暗清倉一部分的持倉，並且留出了巨額現金，結果沒多
久，風暴就真來了。
　
　　那麼，他現在看到甚麼了？
　
　　當然是他看到了我們普通人還沒有看到、也還沒有感受到的危機，而且，這危機不是僅僅出
現在某一家公司，而是在整個金融系統。
　
　　是不是因為巴菲特年紀大了而轉得保守了？可是，別忘了，今年伯克希爾（俗稱「巴郡」）
的現金儲備創下歷史新高，超過３４００億美元。他為甚麼不去買股票？不去收購公司？而是抱
著這麼多現金？是因為找不到好機會？還是覺得市場隨時可能翻車？
　
　　翻查他最近幾個月的講話，有幾個關鍵詞：
　
　　「不確定性」
　
　　「利率」
　
　　「債務」
　
　　他這一次點到美元有危機，要知道，巴菲特的投資雖然遍布全球，但他始終是個美元信徒，
美元是他做生意的地基，是他對一切定價的標尺。如果連他都開始擔心美元，說明問題可能不是
短期的匯率波動，而是更深層的信心問題。
　
　　信心一旦動搖，比數字下跌還可怕，因為全球幾乎所有國家的中央銀行、基金公司、跨國公
司都在使用美元來做結算，只要他們有一絲的懷疑，美元會不會因而不穩定？資金流動就會發生
劇烈變化，錢是有腿的，它會用最快的速度逃到它覺得安全的地方。
　
　　細看兩則美元的故事
　
　　（２）美元不一定是崩跌，也可以飛升。過去１００年，美元坐了好幾次過山車，不是一路
往上衝，就是突然掉下來。
　
　　１９７１年之前，美元是和黃金掛勾的，３５美元兌１盎司的黃金，全個世界都得按這個規
矩去玩，這是「布雷頓森林體系」（Ｂｒｅｔｔｏｎ　Ｗｏｏｄｓ　Ｓｙｓｔｅｍ）定下的鐵律
，誰也不能破。可是，到了７０年代，美國打了越戰，錢花得像漏水的桶，國內通脹高得嚇人，
財政壓力一天比一天大，任美國總統尼克遜（Ｒｉｃｈａｒｄ　Ｍｉｌｈｏｕｓ　Ｎｉｘｏｎ）
一拍桌子：「不掛了！」，直接把美元和黃金解綁，結果呢？短期之內，美元兌黃金貶值了，但
它反而走出了新的強勢周期，為甚麼？因為全世界的貿易、能源還是離不開美元。石油美元體系
一建立，美元的需求又被綁死在全球能源命脈上。
　
　　１９８５年的《廣場協議》（Ｐｌａｚａ　Ａｃｃｏｒｄ），那時候的美元太強，把日本和
歐洲的出口壓得喘不過氣，美國反而擔心自己的製造業被拖垮，於是，便和幾大經濟體談判，讓
美元主動貶值。短短兩年，美元指數從１６０跌到８５，美國出口好了，日本樓價和股市卻被泡
沫了。
　
　　以上這兩個故事告訴了我們，美元的命運不只是看美國經濟，還得看資本信心和全球規則。
　
　　現在，我們面對的是個很奇怪的局面，美國債務高到爆錶，美聯儲利率高位橫著走，通脹還
沒完全的下去，其他國家卻在悄悄找美元的替代方案。可是，另一方面，全球一旦出事，資金還
是會本能地流往美元。這就是美元的避險屬性。
　
＊美元崩跌、飛升皆有可能＊
　
　　今次美元有兩條命運曲線：
　
　　（一）飛上天。這條路線很簡單，就是全球風險突然放大，比如歐洲發生債務危機、新興市
場出現崩盤、地緣衝突驟然升級，資金會立刻從各國撤出來，狂買美元和美債，美元指數可能一
下子衝上１１０－－甚至更高。
　
　　２０２２年便見過了，美聯儲瘋狂加息，美元飆到２０年新高，日圓、韓圜、英鎊全線大跌
，甚至連人民幣都扛不住。
　
　　美元一飛，全球物價會出事，因為很多大宗商品、石油、天然氣、小麥都是用美元結算的，
美元漲了，其他國家用本幣買這些東西就更貴，通脹會像野火一樣蔓延，尤其是那些高度依賴入
口的經濟體，先被燒到。
　
　　（二）美元崩下去。美元自己出問題，譬如美國財政徹底失控，債務利息支出一年就要好幾
萬億美元，國會天天為預算吵架，全球投資者會想：「美債的安全感是不是沒那麼穩了？」。
　
　　再加上，如果美聯儲為了挽救經濟而急速減息，美元的息差優勢便沒有了，資金會立刻又會
跑到其他收益更高的地方去逐利，到時候，美元指數可能會從１００直接跌破９０、甚至更低。
　
　　美元崩了，全球還會好過嗎？不一定，美元是全球結算的主軸，一旦它劇烈貶值，所有和它
掛勾的資產價格都會亂了套。
　
　　黃金、比特幣可能飆到天價，美國本土的入口成本會像坐火箭一樣往上竄，通脹失控，利率
暴漲。對全球來說，這是另一種災難。
　
　　不管美元是飛還是崩，世界都不會太平。飛的時候，新興市場痛苦，全球物價飆升；崩的時
候，資本市場混亂，美國自己也進動盪期。所以，巴菲特才會在這種時候提醒不確定性，他的潛
台詞不是告訴你結果，而是告訴你兩種情況都有可能。
　
＊美國金融藏４火種，可成燎原火＊
　
　　危機的火種早已埋下了。危機從來不是一天無緣無故地爆出來的，它更像是一堆乾柴，你看
著它似是沒有動靜，但其實星星之火已經在裏面悄悄竄動了，等到有一天，風一吹、溫度一高，
啪！整片山就燒起來了。
　
　　１﹒　第一堆乾柴－－美國的債務雪球。幾十年前，美國債務就像一個人房貸還沒怎麼欠，
一年收入還夠付月供。可這２０年，美國瘋狂刷信用卡，打仗、救市、減稅、發福利、搞基建，
幾乎每一次大的支出都靠借錢，結果呢？２０００年的時候，美國國債才５萬多億美元，現在直
接飆到３７萬億美元，而且還在加速，光是利息支出，今年就可能破１萬億美元。這意味著美國
每年賺的錢，先拿去還債的利息，剩下的才是能用的。你可以想像，某家年入１０萬元，房貸利
息就得還３萬元，吃喝拉撒全得從剩下的７萬元裏摳，這日子能輕鬆嗎？而且，美國的問題是它
還一直在加新債，利率高的時候借錢，比低利率時期貴多了。這就是惡性循環。
　
　　２﹒　第二堆乾柴－－全球去美元化的苗頭。這事可能很多人覺得遙遠，但其實已經在發生
，過去幾乎所有國際大宗商品交易都用美元結算，可這幾年，俄羅斯和中國用本幣結算能源，巴
西和阿根廷搞本幣貿易，甚至連中東的石油訂單也有一部分不用美元了。這是看著小，可是對美
元是個潛在威脅。美元的強大，靠的不只是美國經濟，而是全世界都必須用它。如果有一天，全
球１０％、２０％的貿易不再用美元結算，那美元的需求就會下降，資金回流美國的速度也會變
慢。
　
　　３﹒　第三堆乾柴－－美聯儲的利率大山。從２０２２年開始，美聯儲連續加息，把利率抬
到２０年來最高，短期確實壓住了通脹，可代價是高利率像刀子一樣割向美國自己，企業借貸貴
了，消費者貸款貴了，房地產市場凍住了，政府借錢成本也翻倍了。而且高利率下，美債價格下
跌，持有美債的銀行、基金帳面虧損巨大，這就是年前矽谷銀行倒閉的導火線。
　
　　那美聯儲減息不就行了？問題是，減息一快，美元利差沒了，資金就會流出去，美元會貶值
，美國的通脹可能又會抬頭。所以現在的局面，就是加息傷自己，減息丟美元，左右都是坑。
　
　　４﹒　第四堆乾柴－－地緣政治的不確定性。烏克蘭戰爭、台海局勢、中東衝突，每一個都
可能引爆資本恐慌。戰爭一多，國際貿易路線變得不可預測，保險、運輸、能源價格都可能暴漲
，美元可能因為避險而短期走強，但長期，戰爭也會推高美國的財政支出，讓債務雪球滾得更快
。
　
　　巴菲特說的「前所未有」，就是因為這種風險的疊加，他活了９０多年也很少見到。過去的
危機大多是單點爆雷，例如房地產泡沫、互聯網泡沫、債務違約，但這次，像是５個、６個不同
的雷連在一起，中間的導線都埋好了，就等著哪根先響。問題是，這火星可能不是美國自己先點
的，比如假設新興市場某個大國因為美元高企而債務違約，資金恐慌會像病毒一樣擴散；或者歐
洲突然出現主權債務危機，資金湧入美元推高它。反過來壓垮更多國家的債務體系。
　
　　而在這種局面下，手裏有現金的人看似安全，其實也可能被波及，因為一旦美元波動劇烈，
你的現金購買力會變，資產格也會亂跳。所以，當下美元的命運已經不完全取決於美國自己，而
是被整個世界的經濟和政治綁在一起了。
　
＊大戶已在暗中離場＊
　
　　巴菲特的看不清，在大戶中，其實是看得很清，投資保命第一條，有懷疑便退出。
　
　　７月１４日，筆者文：「歐美銀行股要收工了」，是講科威特投資局（ＫＩＡ）和沙特
ＰＩＦ公共投資基金，全沽出了揸了逾１５年的歐美銀行股。詳情，請大家找舊文看好了。
　
　　上周一（８月１１日）筆者文：「這是一個謊言嗎？」講美國政府已靜雞雞通過了法案或已
擬定計劃，在下一次美國金融危機時，會凍結投資者的資金。如你認為是這是謊言時，筆者就隆
重向大家提供實際資料：
　
　　１９６８年，香港的廖創興銀行和恒生銀行（０００１１）被擠提，終致被渣打
（０２８８８）和滙豐（００００５）吞併了此兩銀行，到滙豐也被擠提時，港英政府便通過法
例，滙豐的銀行存戶，每２４小時只可提款１００港元。這就是凍結投資者資金了。你如不知當
年滙豐有這限提額，是因為１９６８年時可能仍未出世。大難臨頭，政府一定會棄卒、棄炮、棄
馬、棄車來保帥。
　
　　今年第二季度，沙特主權基金ＰＩＦ減持３２１隻美股，清倉了２４隻美股，其中就包括
Ｍｅｔａ　Ｐｌａｔｆｏｒｍｓ（ＵＳ﹒ＭＥＴＡ）、Ｓｈｏｐｉｆｙ（ＵＳ﹒ＳＨＯＰ）等熱
門科技股。為甚麼連中東富豪也要清倉美國科技股？一句講晒，怕股跌囉。明天詳談。
　
　　美國總統特朗普成日叫聯儲局主席鮑威爾減息，但美國ＰＰＩ卻升了，反映通脹好硬命，跌
唔落。特朗普可能更不知的是，美息跌得過快，美國╱美元也可以呱，各位看完此文，應知鮑威
爾真係好難做，不要再無知地話鮑威爾係廢柴了。《資深投資者　石鏡泉》
　
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
　
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