《宏觀銓局－馬桂銓》美國股市，６月再起飛

　　《宏觀銓局》由於關稅不確定性減退，加上市場對減息的預期升溫，標普５００指數繼５月
份上漲６％後，於６月再升５％，並已完全收復４月份的失地，目前達到６２００點的歷史新高
。
　
　　２０２５年首季標普５００一度上漲４％，但隨後美國總統特朗普宣布的一系列關稅措施觸
發大市震盪。指數在４月一度大跌１８％，但其後逐步反彈。截至６月底，美股已回升至年初水
平，年初至今累計升幅超過６％。至於彭博美國貿易政策不確定性指數亦已從４月８日高位的
９﹒３，下降至６月底的２﹒８。
　
　　於本文截稿日，美國政府已與英國達成貿易協議及和中國達成框架協議，並與歐盟、加拿大
、墨西哥及日本這四個主要貿易夥伴進行關稅談判，希望可以在７月９日關稅暫緩期期滿之前達
成協議，否則這些國家將會面對高達５０％的關稅成本。根據上周的新聞報道，美國商務部長盧
特尼克（Ｈｏｗａｒｄ　Ｌｕｔｎｉｃｋ）表示美國即將與另外１０個貿易夥伴達成協議。
　
　　近日市場對今年內聯儲局減息的預期持續上升。最新的利率期貨顯示市場預計當局將於９月
和１２月合計減息６４點子，相當於超過兩次減息。值得注意的是，近來市場認為當局的寬鬆步
伐將會加快。
　
　　部分投資者認為，聯儲局的減息行動將使市場忽視潛在的經濟疲弱，形成「壞消息即是好消
息」的情緒。筆者認為，市場對減息的反應將取決於減息背後的原因：如果聯儲局減息是因為關
稅沒有引發通脹、且經濟活動依然穩健，那市場可能會給出正面反應，並迎來「剛剛好」情境，
即增長穩健而通脹走低，使消費者能保住購買力，且貨幣政策處於寬鬆環境。但是，若然減息是
因為經濟活動放緩，那麼市場或會出現負面反應。我們注意到美股與美國勞動市場的相關性頗高
，一旦勞動市場轉疲，即使聯儲局減息也未必能抵銷股市面臨的衝擊。
　
　　近期不少客戶都詢問筆者關於美國資產長線前景的看法，每當心存疑慮的時候，我們不妨向
大師取經。猶記得著名投資者巴菲特（Ｗａｒｒｅｎ　Ｂｕｆｆｅｔｔ）在２０２０年給股東信
中便強調「永遠不要與美國對賭」，他指：「在短短２３２年的歷史中……美國是釋放人類潛力
的最強孵化器」，又指：「儘管中間有幾次重大阻礙，但我們的經濟進展仍然令人讚嘆。我們堅
定的結論是：永遠不要與美國對賭。」
　
　　儘管近期傳媒對美國和美元前景的報道偏向負面　－－在今年上半年美元兌歐元貶值逾
１３％，但筆者仍然看好美國的長線投資前景。過去３年標普５００指數的累計回報高達７１％
，居於全球第一，並拋離ＭＳＣＩ日本指數的６２％、ＭＳＣＩ歐洲指數的４３％，以及
ＭＳＣＩ亞太（除日本）指數的３５％（以當地貨幣計價）。若將投資眼光拉長至五年，標普
５００指數的漲幅更達１１５％，遠高於ＭＳＣＩ日本指數的１０３％、ＭＳＣＩ歐洲指數的
７２％，以及ＭＳＣＩ亞太（除日本）指數的４７％。
　
　　以目前的估值而言，美股在短期的上行空間的確可能有限，投資者不妨等待回調後才再進場
。在歷史上，美股每年平均都會出現三次幅度達５％的回調，以及一次達１０％的回調。當然，
股票投資者也可考慮把部分資金投放於歐洲股票。今年以來，由於歐洲央行減息、歐盟加強國防
及基建支出，刺激歐洲股市表現不俗。而對風險胃納較低的投資者來說，一個以投資級別債券為
主的環球多元化債券組合，相信有助駕馭市場波動。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投
資策略師　馬桂銓》
　
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