《陶冬天下－陶冬》鮑威爾Ｊａｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ發言前瞻

　　《陶冬天下》８月底的Ｊａｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ風景怡人，是度假的好去處，不過美國聯
儲局主席鮑威爾此刻，恐怕完全沒有度假的心情。他需要在全球央行年會上作出重要的政策轉身
，同時也為他作為世界第一央行掌門人的職業生涯劃上一個句號。鮑威爾將於美東時間８月２２
日上午１０點發表題為《經濟展望與政策框架審查》的講話。
　
　　自從特朗普上任，白宮就對聯儲局的利率政策指手劃腳，直接干預貨幣政策的獨立性，加上
關稅政策所帶來的不確定因素，鮑威爾硬氣地抵住外部壓力，宣布暫不降息。然而，接下來數據
的走勢卻不如意，非農就業數據意外大幅下滑，勞工市場韌性十足的神話有點搖搖欲墜；同時，
最新的通脹數據顯示，關稅上升後，對物價的衝擊似乎有限。
　
　　就業數據十分波動，而且之後還會有各種修正，一個月的數據不能全信。關稅調高也不代表
物價馬上上漲，要等現有庫存消化之後，才能知道關稅戰對經濟的真實影響。然而，可以確認的
是，美國經濟正在失速中，就業連著收入，收入連著消費，消費佔美國經濟七成比重。至於經濟
下滑對資本市場的衝擊，更難以評估。
　
　　筆者認為，７月的通脹數據並沒有緩和ＦＯＭＣ對通脹上行風險的擔憂，ＦＯＭＣ中多數成
員依然相信需要多幾個月時間來觀察。但是決策層的不同聲音愈來愈大，而且已經不再只是會議
室的討論了。空降成為聯儲局理事的白宮經濟學家米蘭，是帶有使命而來的，他對降息的言論，
會對未來利率政策具有不成比例的影響。
　
　　鮑威爾有可能表示，ＦＯＭＣ認為與關稅相關的價格上漲可能是暫時的，但無法保證這一點
。他間接承認，在評估當前通脹動態及通脹預期穩定性時，決策者們完全缺乏信心，目前尚不清
楚這些影響是比預期更小，還是更滯後，抑或兩者兼有，也不清楚究竟是誰在承擔關稅成本：是
企業壓縮利潤來抑制價格上漲，還是消費者承擔負擔，抑或雙方分擔。
　
　　面對經濟形勢的突變和ＦＯＭＣ會議室內勢力的此消彼長，筆者相信鮑威爾修改政策基調的
可能性大增，只是仍會流露出其倔強的一面。在Ｊａｃｋｓｏｎ　Ｈｏｌｅ年會上，筆者預計鮑
威爾將會以「不排除任何可能性」的方式，為在９月會議上減息作出鋪墊，同時他不會對之後的
會議結果給出清晰訊號。
　
　　本次年會以勞工市場轉型為主體，他由此切入順理成章。筆者預計鮑威爾會承認，當前勞動
力市場的一個突出特徵是勞工需求轉疲軟，同時強調勞工供給也在轉疲軟，這給他未來的政策留
下足夠的空間；至於通脹，估計他仍強調形勢尚未明朗，未來政策取決於數據。
　
　　筆者相信，鮑威爾的聯儲局在９月會議上一次降息兩碼的機會不大，不過重啟減息周期應該
已經箭在弦上了。懷揣這個信息，鮑威爾即將以主席身份，在年會上發表任內最後一份主旨發言
。《陶冬》
　
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