避險升溫 又屆掃金時 老鳳祥打響金漆招牌

　　環球貿易戰遍地開花，地緣政治局勢不穩，都令避險情緒升溫，並刺激金價向上。

　　能夠受惠金價上升的，除了金礦股以外，金飾股都可沾上邊，當中，內地老牌珠寶金飾股老鳳祥（滬︰600612） 近日就逆市向上連破多頂。

　　各地央行齊齊放鴿，聯儲局減息0.25厘，新西蘭央行超預期減夠0.5厘，還有印度、泰國、菲律賓本周一齊宣布減息，預計未來有機會加入減息大軍的還有歐央行、澳洲，年內貨幣政策料會只鬆不緊。

　　與此同時，中美貿易戰愈演愈烈，日本韓國關係跌至冰點，連本港政局亦見不穩，多個因素夾雜下，傳統避險工具黃金很難不升，本周紐約期金每盎斯升穿1,500美元，創6年以來新高（見圖一）。於是乎，黃金相關股招金礦業（01818）、SPDR金ETF（02840）本周齊齊急抽，連帶今期的主角老鳳祥，股價亦創2015年以後的新高。

金價漲金條投資需求升

　　事實上，每當黃金價格出現明顯波動，黃金的投資價值就變得突出，將有利金幣及金條的消費，就如2016年一般，具投資屬性的金幣金條需求便會上升，而變現能力稍弱的黃金首飾，需求則會下降。

　　提到黃金消費，自然是內地大媽的天下。內地居民始終對黃金消費情有獨鍾，參考2017年的數據，黃金飾品在內地所有珠寶飾品中，佔比達到60%（見圖二）。因此，又促成內地連續6年保持黃金消費全球第一，去年達到1,151.4噸，除印度稍為拍得住之外，撇除印度後的其餘全球各國，加起來的總和都不及中國多。

　　新時代證券指出，論人均珠寶消費，內地消費則仍不及發達國家，去年內地珠寶方面的人均消費為56美元，不及美國的五分之一。但需注意，內地人均珠寶消費佔可支配收入佔比，卻有1.31%，明顯高於美國的0.68%（見圖三），意味若未來內地居民收入繼續增長，珠寶消費仍有不少上升間。

集團始創清朝道光年間

　　至於老鳳祥，一聽其名字，就知此品牌有一定歷史，老鳳祥始創於1848年的清朝道光年間，距今已有170年歷史，並發展成為內地首飾業的龍頭。東吳證券數據顯示，老鳳祥與港資的周大福（01929），市佔率穩居前列（見表一）。以門店數量計算，老鳳祥更是首屆一指，2018年擁有3,521家，勝過周大生及周大福的3,375家及2,948家。

　　不同於周大福，老鳳祥的店舖，以加盟店為主，2018年的3,521家中，有3,339家為連鎖加盟，其餘182家則為自營。亦因此，老鳳祥能夠以較快速度發展，單是去年已增加347家店，令其銷售網絡已覆蓋全國超過90%。

獲銀團貸款拓海外市場

　　與此同時，老鳳祥並不滿足於內地市場，將目光逐步放至海外。去年於香港增加5家分店至15家，另有4家店在海外，以助提升知名度。老鳳祥去年4月獲得以澳新銀行為首的2億美元銀團貸款（見80頁財經詞彙），有利集團加速在海外市場擴張。新時代證券預計，至2021年，老鳳祥海內外均能夠進一步擴展，分店數目可增至3,902家，即較去年增加約一成。

八成收入來自黃金飾物

　　目前，老鳳祥的收入，約八成來自黃金飾品（見圖四），相信在金價持續上漲，吸引更多大媽買金的情況下，收入將會水漲船高。只是礙於其主要為加盟店，引致毛利率不會太高，預計保持在8.3%左右，需靠店舖增加維持增長。

　　新時代證券預計，今年至2021年，老鳳祥每年收入及純利增長，均維持在約10%左右（見圖五），而今年及明年的預測市盈率，則分別在約20倍及18倍，以行業龍頭而言，屬於可接受水平。

　　走勢上，雖然近日環球股市普遍急挫，但老鳳祥卻藉著金價高企，股價連破多頂，突破50元的心理關口。如相信短期金價仍能於高位保持，可趁老鳳祥氣勢正盛時跟炒一轉，建議於50元人民幣買入，目標看兩成回報即60元人民幣，跌回6月高位約47元人民幣止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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