【嚟緊炒Ｄ乜－金軟】推出新網絡遊戲有望扭轉劣勢 趁低吸納長揸

　　小米(01810)即將來港上市，同屬「雷軍系」的金山軟件(03888)自然為焦點之一，不過在面臨龐大競爭壓力的網絡遊戲市場，金山軟件似乎未能找到出路，今年首季網絡遊戲收益按年倒退兩成。幸好憧憬下半年多個自主研發遊戲推出，加上雲服務投入及虧損率開始收窄，預期集團毛利率可見改善。該股隨市調整多時，現時股價已回到較合理的水平，可部署買入作中長線持有。

野村預料金軟(03888)下半年網絡遊戲業務出現V型反彈。圖為將於下半年推出的自主研發新遊戲《雲裳羽衣》 (騰訊遊戲截圖)

戰略布局業務不只集中網絡遊戲

　　金山軟件為軟件及互聯網服務公司，旗下有電子遊戲公司西山居、互聯網公司獵豹移動、雲計算公司金山雲，以及辦公軟件WPS等四間子公司。隨著「移動互聯網轉型」的戰略實施，金山軟件在整體業務及管理模式等方面已完成全面改變，並形成以互動娛樂、互聯網安全及辦公軟件為支柱，以雲計算為新起點的戰略布局。

　　金山軟件在北京、珠海、成都、大連、廣州及香港等多地分設有研發中心，而業務遍布北美、歐洲、日本及馬來西亞等海外市場。

　　該公司截至2017年12月31日年度業務，期內扭虧為盈賺32億元人民幣，上年同期虧損2.7億元，可見業務有所改善。可是，由於網絡遊戲大環境嚴峻，拖累2018年首季溢利大減五成至1.18億元人民幣。

新遊戲《雲裳羽衣》受市場關注

　　金山軟件今年第一季度的網絡遊戲收益為6.32億元人民幣，較上年同期減少近23%，亦較上季度下降約16%，網絡遊戲業務面臨壓力。公司解釋，有關收益下降主要由於旗艦端遊《劍網3》的部分用戶，於短期內被《PlayerUnknown's Battlegrounds（PUBG）》搶佔。而於2016年5月上線的《劍俠情緣1》手遊，則隨生命周期收入自然回落。

　　不過，這不完全代表遊戲業務完全難以翻身，因金山軟件將會在今年下半年，推出3款自主研發的新遊戲，包括《雲裳羽衣》、《劍俠情緣2》及《劍俠情緣3》，有機會能為此分部扳回一城，亦為毛利率帶來改善。

　　野村早前報告指出，市場可能低估了《雲裳羽衣》的潛力，而集團管理層亦確認，《雲裳羽衣》獲得騰訊的最高六星級評級，而評級主要是讓騰訊決定分配新遊戲推廣資源。

　　野村亦預料，金山軟件下半年網絡遊戲業務出現V型反彈，料網上遊戲收入較上半年升95%及按年增長60%。由於網上遊戲業務的毛利潤高於其他業務，因此預料下半年集團的毛利潤將會有強勁復甦。

雲服務虧損減 辦公軟件增長快

　　在網絡遊戲業務以外，雲服務與辦公軟件及服務亦金山軟件兩大重要分部。今年首季來自雲服務的收益為4.19億元人民幣，較去年同期大幅增長56%。雖然此分部仍然處於「燒錢期」，不過由於內地雲端服務的需求日益增長，金山軟件在此分部的表現亦因見增長，預料虧損將繼續收窄，相信日後一旦踏入收成期，將為集團業績帶來更多貢獻，彌補競爭逐漸嚴峻的網絡遊戲業務。

　　金山雲於今年初完成D輪融資，融資額達到7.2億美元。金山軟件首席財務官吳育強此前表示，是次融資金額足以金山雲經營一段時間，短期未見融資需要，亦指不排除金山雲最終將分拆上市。他亦指出現時內地雲業務企業仍處於投入期，市場上並無一間企業開始盈利，但指公司的投入及虧損率已經開始收窄，相信隨著擴大規模，以及行業整合，將會釋放業務價值。

　　另外，金山軟件辦公軟件及服務業務表現同樣突出，該分部今年首季收益為2.12億元人民幣，較去年同期增長66%，主要來自於WPS網絡廣告推廣服務，及WPS Office個人版增值服務收入的快速增長，預期能成為支撐業務的新引擎。

下半年業務改善 20元趁低吸

　　大摩估計，金山軟件下半年推出的遊戲，將可帶動該股有良好的表現，認為若上半年業績疲弱令其股價調整，將帶來入巿良機。即使預計金山軟件第二季遊戲收入下降，但仍看好該公司下半年待發行的遊戲，預測今年網絡遊戲收入會加速增長。大摩維持金山軟件「增持」評級，目標價為30元。目前預期金山軟件在今年8月份公布半年度業績。

　　雖然金山軟件的遊戲業務表現，在短期內可能難見改善，加上首季溢利倒退，不過憧憬將在下半年推出的多個自主研發遊戲，加上雲服務投入及虧損率開始收窄，預期公司毛利率在下半年可見改善。該股隨市調整多時，現時股價已回到較合理的水平，可於20元買入，並中長線持有。

撰文；盧翠瑜

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