【嚟緊炒Ｄ乜】中國燃氣受惠「煤改氣」國策 行業龍頭買得過！

　　與石油、煤炭等能源相比，天然氣擁有清潔、安全、易儲存、能源利用率高的各種優點。在中國環境污染愈來愈嚴重的大前提下，天然氣自然從云云能源選擇入面脫穎而出。另外，去年「煤改氣」及相關環保政策帶動下，中國天然氣需求大幅增加，供應不能滿足市場需求，因此天然氣價格於早前更被推至歷史高位。主要於中國從事投資、建設、經營城市燃氣管道基礎設施的中國燃氣(00384)亦受消息帶動，股價上半年一路向上走高，之後隨市回吐。隨著冬季採暖高峰臨近，中國燃氣作行業龍頭企業，投資前景仍看好。

去年「煤改氣」及相關環保政策帶動下，中國天然氣需求大幅增加 (CNS資料圖片)

資本投資大幅增加 業務拓展多元化

　　先看財務數據。中國燃氣截至2018年3月底止年度經營活動的現金流為64.5億元，2017年同期為41.2億元，同比增長57%，反映而銷售業務持續增長；而投資活動現金流則繼續為負數，2017年度同期淨流出41.1億元，而2018年度淨流出71.7億元，當中添置物業廠房及設備投資63.4億元，比上年同期大增1.4倍，意味著公司持續增加產能擴大業務版圖。

　　從該公司損益表看，2018年3月底止年度營業額528.3億元升幅達65%；毛利亦大幅走高近四成報116.7億元，表示天然氣業務持續為該公司帶來可觀盈利。

　　遇上經濟前景不明朗之時，企業流動資產更顯重要。在中燃氣公布的資產負債表顯示，視為流動性最高的現金及相關銀行結存由2017年3月底的47.3億元，大幅增至2018年3月底的82.5億元，增加約75%。整體而言，中燃氣2018年3月底流動資產248.8億元，較上年同期增加62%。償債能力方面，即使2018年度的融資活動明顯增加，該公司3月底流動比率以及速動比率仍錄得0.9倍及0.8倍，意味著公司沒有太大的周轉問題。

國家推進天然氣發展 投資潛力無限

　　從國家政策方面來看。內地今年下半年積極改善天然氣價格機制，以希望推進油氣改革方案，意味著天然氣市場的進展將加快。早前，國務院亦要求加大天然氣勘探開發力度，並力爭至2020年底前，達成2000億立方米以上的天然氣產量目標。同時，中國國際能源署亦預測，明年中國將會成為全球最大的天然氣進口國。由以上因素所見，內地天然氣業務發展，仍然持續發展。

　　對於燃氣公司而言，接駁費一般佔利潤的三分一或以上，這也足以推動著燃氣公司投入資金進行管網建設之相關投資。截至去年年底，中國城市天然氣滲透率已達至近五成。此外，中國有關國策亦加快實施郊區鍋爐煤及農村煤改氣，帶動該板塊盈利表現。

　　事實上，煤改氣主要為該板塊帶來兩大主要收入來源，首先是其一次性的接駁費。以該公司2017年度業績顯示，每戶平均接駁費收入錄得3089元人民幣。隨著預計未來新增接駁居民用戶將穩步上升，將帶來穩定的接駁費收入。另一來源，則為持續銷氣收入。一般而言，一個農村家庭在冬天的用氣量約1000立方米，為大城市用戶的8倍之多。該公司去年的農村售氣價則錄得平均每立方米約2.5元人民幣。與此同時，集團擁有自己的天然氣物流車隊，以幫助發展鄉鎮及點對點供氣項目，配套頗為完善。

　　另一邊廂，市場預料中國將於明年底引入俄羅斯進口天然氣，此舉有利帶動東北三省的天然氣需求。該公司於黑龍江的市佔率高達五成，在遼寧的市佔率亦達逾四成，預料亦可從中受惠。

重慶擬取消接駁費 大行料影響不大

　　截至今年3月底，中燃新接駁居民用戶數錄得392.7萬戶，按年升逾五成，其中的115萬戶更是來自農村。中燃執董朱偉偉早前表示，現時農村用戶市場龐大，預料華北地區有超過4000萬戶人口，而該公司今年則計劃於華北地區新增200萬戶農村用戶，未來兩年分別新增280萬及360萬戶用戶。他又指出，相信銷氣量可以年增長25%或以上，前景可觀。另外，對於內地去年在京津冀地區舉行「2+26城市」煤改氣計劃，該公司亦預料逾2000萬戶用戶符合目標，而其中有政府補貼的城市則為其主要開發對象。

　　重慶下調天然氣接駁費提出諮詢的消息傳出後，該板塊本月初一度急瀉，分析指出，該公司於重慶的業務佔比較低，相信影響有限。同時，大行則對行業改革普遍看好。大摩早前更表示，內地促請加快天然氣建設符合該行預期，對燃氣股前景看法正面。富瑞亦認為，改革將會惠及從事分銷的有關板塊，而燃氣分銷商則有望擴大市場佔有率，又認為市場誤解重慶天然氣新規，反應過度。瑞信指出，城市燃氣分銷商並不依賴接駁費收入，故不需要即時調整有關費用風險，對該股給予「跑贏大市」評級，目標價39元。花旗則預計城市天然氣接駁費將削減二成，同時下調燃氣商2020年毛利率預測至46%，惟對該股前景仍然樂觀，維持其「買入」評級，目標價則由40元降至29元。高盛亦對該股給予「買入」評級，目標價31.15元，表示該公司農村住戶接駁在業務佔比較大，接駁費下調的影響亦相應較少。

　　受大市波動影響，該股股價亦回落，該公司繼續回購股份，以顯示對公司前景的信心及穩定股價。自8月下旬股東大會通過後，中燃氣至今已回購985.1萬股，佔已發行行股本0.19%。該公司的啤打系數為1，代表該股價格與市場一同變動，看似未能讓投資者分散風險，惟該股自6月份高位26.43元至今已回落不少，目前往績市盈率及預測市盈率分別約19倍和15倍，以增長股來說算是合理。在預期季節業務需要增加，中燃氣投資者前景仍佳。綜合8家大行中燃氣的報告，平均目標價約30元，比現價仍有近三成的潛在升幅。

表列中國燃氣近年業績

部分內地電力股周息率與市盈率(截至10月23日中午收市計算)

部分內地電力股其股價表現(截至10月23日中午收市計算)

撰文：黃嘉曦

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