創新藥作護城河 石藥無懼帶量採購

　　自去年底內地推出4+7帶量採購政策後，藥業股的高毛利率不復存在下，股價一度在低位徘徊。然而藍籌藥業股石藥集團（01093）上周公布的業績顯示，創新藥業務發展較預期迅速，有望成為集團增長引擎。

　　消息指內地將再次實行帶量採購，有傳此次的25種藥將會全國集同招標，價格不能高於上一次，預計仿製藥和營養補充品將再度陷入惡性價格戰中，藥廠如要保持其毛利率和市場優勢，必定要向創新藥或專利藥下手，而石藥在數年前已經投放大量資金於創新藥上，恰恰現在就是收成期。

兩大創新藥保毛利率

　　石藥集團上周公布2019年度中期純利為18.8億元（人民幣．下同），按年升24.8%，期內收入總額為111.7億元，按年升27.6%。當中，成藥收入升36.8%；維生素C收入升10.1%；抗生素收入跌15.2%。毛利按年升39.6%至78.13億元（見圖）。經營溢利率按年輕微下跌0.6個百分點至20.9%。在創新藥方面，上半年銷售收入61.49億元，同比增長55.4%。在帶量採購出台後，市場普遍預計藥廠的毛利率將大為下降，但在石藥集團公布的中期業績中的毛利率為69.89%，較去年同期見升，可見石藥未有受到太大影響。

　　值得留意的是，公司的研發費用大增近七成，研發費用達9.4億元，按年增加68.5%，約佔成藥業務收入的10.7%。目前在研項目有300餘個，其中小分子新藥40個及新靶點大分子生物藥30個，主要集中在心腦血管疾病、抗腫瘤、糖尿病、神經疾病及抗感染領域。其中多美素（鹽酸多柔比星脂質體注射液）和克艾力（注射用紫杉醇（白蛋白結合型））被券商長江證券看好成為未來石藥業務的火車頭。

出口藥品具剛性需求

　　多美素為獲得國家「重大新藥創制」項目支持的產品。獲美國權威指南推薦，主要用於治療淋巴瘤、多發性骨髓瘤、卵巢癌等，也可以用於二線治療乳腺癌、骨與軟組織肉瘤、愛滋病相關的進展性卡波氏肉瘤等。多美素在療效和安全性方面較傳統蒽環類藥物有更多優勢，目前市場滲透率仍不高，增長前景廣闊；克艾力則是內地首款非專利上市的新一代紫杉類化療藥，獲2018年度「中國最具創新力製劑品種」的榮譽，主要用於乳腺癌的治療，公司亦有意拓展克艾力在肺癌、胰腺癌、胃癌等其他病症上。

　　除了集團自身的優勢外，外圍因素都對石藥集團有利。在中美貿易戰中，石藥集團所受到的影響可謂少之又少，公司超過80%的收入是來自內地，其次公司出口到美國的產品主要為維他命C補充品和咖啡因補充品等，多為低增值產品，美國對相關產品有極大的剛性需求，而中國的維他命C補充品出口量為世界的80%，其他國家的的產能不足以滿足需求，相信被徵收關稅的機會微乎其微。同一時間盛傳中央將貶值人民幣以應對美國增關稅，根據中國銀河國際的預測，美元兌人民幣在年內可能跌至7.23至7.4，以中間價7.3兌1美元以及上年公司北美業務36.2億港元連同2,300萬港元外債計算，公司將可從貨幣差價中獲得約0.3%利潤。

　　石藥上周初公布中期業績前逆市大幅抽升，由11.6港元低位升至周三盤中16.5港元高位，有超過四成的升幅，同時觸及4月初的高位，預計在第二輪帶量採購後藥業股的毛利將進一步壓縮，但專注在創新藥的石藥可望繼續一枝獨秀。投資者可待股價稍為回調後，於前浪頂14.2港元買入，上望長線目標價20.5港元，跌穿11.5港元支持位止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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