華潤飲料發盈警料半年少賺逾兩成，預告派息股價照插未宜沾手？

　　《經濟通通訊社２８日專訊》「怡寶」母公司華潤飲料（０２４６０）發盈警，指由於上半
年策略性增加營銷資源投入、調整產品組合、逐步推動渠道調整，預期中期盈利減少約２０％至
３０％，雖然公司同時預告宣派中期股息，但今早股價低開逾９％後繼續捱沽，最多跌逾１４％
低見１１﹒１６元。有大行指其業績遠遜預期，營銷投入增加是利潤下滑首要原因，其中高盛更
將其評級降至「中性」，目標價降至１２﹒１元，或許仍未可沾手。
　
＊華潤飲料：料中期盈利最多跌３０％，將宣派中期息＊
　
　　華潤飲料公布，截至６月３０日止中期淨利潤預期將減少約２０％至３０％，並預期將宣派
中期股息。集團解釋淨利潤減少主要原因為基於中長期發展規劃，於今年上半年策略性增加營銷
資源投入、調整產品組合、逐步推動渠道調整，對利潤表現有階段性影響，並採取政策以保障終
端市場穩定，達致推新和發展非水飲料第二增長曲線，並採取成本控制措施，優化運營管理，從
而抵銷部分負面影響。
　
　　集團預期將宣派中期股息，反映擁有充裕流動資金及保留盈利以支持股息，同時確保有足夠
資本用於持續運營及策略性舉措。
　
＊高盛：銷售及渠道調整需時見效，降目標價至１２﹒１元＊
　
　　高盛發表研報指，華潤飲料預料上半年盈利將按年下跌２０％至３０％，主要由於市場營銷
投入增加、產品組合調整及渠道改革，公司預期下半年將維持營銷及渠道投資力度，從而在持續
激烈的競爭環境中維持穩定市場份額。
　
　　高盛仍看好華潤飲料的區域飲料業務擴張及滲透潛力，相信生產效率提升將推動包裝水業務
利潤重拾擴張，但由於銷售及渠道調整需時見效，將評級由「買入」下調至「中性」，目標價由
１６﹒４元降至１２﹒１元。
　
　　高盛將華潤飲料２０２５至２０２７年銷售預測下調約５％，以包裝飲用水銷售預期下調約
６％，估計促銷及渠道投資增加將導致２０２５年毛利率收窄１﹒６個百分點，相應將盈利預測
下調２６％至２７％。
　
＊瑞銀：行業競爭加劇業績遠遜預期，料市場反應負面＊
　
　　瑞銀稱，華潤飲料預計上半年淨利潤將按年減少約２０％至３０％，低於市場預期按年增長
雙位數。該公司管理層在隨後的分析師和投資者會議上表示，淨利潤下降的主要原因是包裝水行
業競爭加劇，要求更高的銷售與分銷（Ｓ＆Ｄ）開支；產品組合的變化導致毛利率下降。
　
　　該行預計，華潤飲料的盈警將對整體飲料行業帶來負面影響，同時亦注意到公司計劃派發中
期股息，惟預計市場對其盈警反應負面，因大幅遜市場預期。另外，公司管理層並無提供任何具
體指引，但預期下半年的競爭形勢仍不明朗。管理層重申深化渠道改革，重點發展網上、家居、
餐飲渠道等，予目標價１８﹒０３元，評級「買入」。
　
＊里昂：對今次盈警感意外，中金：料上半年收入亦下滑＊
　
　　里昂表示，華潤飲料預計上半年淨利潤將按年減少約２０％至３０％，主要是由於增加行銷
投資、不利的組合改變及渠道調整所致。相較於市場預期上半年利潤按年增長１０％以上，對今
次盈警感意外，其中營銷投入增加是利潤下滑的首要原因，自產率提升等利好因素抵銷了部分影
響。公司預期下半年的行銷投入將取決於行業的競爭程度，予目標價１７﹒７元，評級「跑嬴大
市」。
　
　　中金指，華潤飲料上半年啟動渠道改革，利好公司精細化渠道管理及長期增長空間挖潛，但
對上半年業績產生部分不利影響。根據該行現代渠道數據，怡寶１－５月現代渠道收入同比－
７﹒６％，弱於行業同比３﹒５％增長，預計上半年公司收入亦有所下滑，其中包裝水為主要拖
累，飲料業務持續保持穩健增長。同時為了長期品牌力發展，公司亦加大品牌宣傳，構建具備深
度與廣度的體育營銷體系，如上半年中超冠名等。預計促銷營銷費用率增加為上半年業績下滑的
最主要因素。
　
＊黃偉豪：華潤飲料或仍有調整空間，農夫山泉回至２０天線才可吼＊
　
　　胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁黃偉豪指，雖然華潤飲料估值比同業農夫山泉
（０９６３３）便宜很多，兩者都以做樽裝水業務為主，但暫不建議低撈華潤飲料，因為公司今
次盈警的確令人有些意外，在未發盈警前，一般大行預期就算未能有高增長，也可有平穩輕微增
長，但今次見其盈利這樣倒退，即使估值已回至１１、１２倍ＰＥ，不排除仍有調整空間。
　
　　黃偉豪又指，令人意外的是，雖然內地飲料市場也有「內捲」，但飲用水不算定位高的產品
，本料「捲」極都不會有太大變化，但想不到也會造成那麼大影響，而華潤飲料今次盈警更因有
很多額外支出如廣告等投放，影響成本頗大，可能市場計漏了這方面，結果落差較大，除非下半
年如公司所講能夠慢慢向好，否則現價雖未必再有太大下跌空間，但要回升似乎較難，即使現價
對比其去年上市價１４﹒５元，看似有約３元上望空間，但始終飲用水不算高增長行業，往後就
算大家仍對港股樂觀，暫時資金也未必再流入此板塊。至於農夫山泉，其股價已升得較多，估值
較貴，短期看其會否回至２０天線附近並企穩，到時才考慮吸納會較好。
　
　　華潤飲料半日跌１２﹒３１％收報１１﹒４元，連跌３日，累計跌幅１５﹒４３％，成交
８﹒４５億元。其他飲料股亦普遍下跌，農夫山泉跌４﹒３％報４４﹒５元，統一企業
（００２２０）跌２﹒８３％報９﹒６１元，康師傅（００３２２）跌１﹒８５％報１１﹒６６
元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉