《美股星談－李曉翀》從Ｆｉｇｍａ窺ＡＩ應用

　　《美股星談》Ｆｉｇｍａ（ＵＳ﹒ＦＩＧ）的上市再次受到投資者注視，繼Ｃｉｒｃｌｅ之
後又一美股明星ＩＰＯ，筆者這次沒有參與，即使有時間熬夜等此ＩＰＯ開價，相信從估值角度
亦未必參與，當然啦，不排除是市場情緒較好時的交易良物，故此淺談一下該公司。
　
　　筆者認為，Ｆｉｇｍａ高增長得益於兩大策略進行用戶裂變銷售。第一，用免費版本吸引基
礎使用者，降低試用門檻，由免費用戶帶動團隊使用，再進一步轉化為企業客戶。第二是跨職能
網路效應，團隊內設計師使用後，為保證協作一致，研發、開發等非設計角色也會加入，形成用
戶裂變。讀者不妨打開年報看看過去的收入、用戶規模等增值情況便一目了然，此處不敘。
　
　　有讀者或許會問，說來說去都是傳統的商業模式，ＡＩ對Ｆｉｇｍａ的影響又如何呢？筆者
認為，首先，ＡＩ對該公司的變現有莫大幫助，第一是，ＡＩ功能可降低設計門檻，吸引非設計
師使用者，另一方面，通過差異化定價提升客單價，免費版開放基礎ＡＩ功能，高階功能則需付
費解鎖。其次，Ｆｉｇｍａ的底層架構本質是代碼化元素，與ＡＩ的大模型能力匹配，而且，
Ｆｉｇｍａ在行業積累十多年，有垂類數據優勢，訓練出的垂類模型更強。最後，Ｆｉｇｍａ通
過推出ＡＩ新品補齊設計環節，串聯各流程增加使用者遷移成本，簡而言之，即是在全流程整合
。
　
　　從增長潛力看，現時，全球設計開發者群體約１﹒４億，當前Ｆｉｇｍａ滲透率不足１０％
，仍有提升空間。現有１３００萬月活中大部分為免費用戶，不排除未來ＡＩ功能可推動付費率
轉化，該公司有望通過ＡＩ功能溢價等，從而不斷提高客單價。當然，若從滲透率角度而言，
Ｆｉｇｍａ現時無論是用戶數、付費率及客單價仍然是非常早期的階段，相信高估值或仍會持續
。
　
　　從Ｆｉｇｍａ上市後呈高估值，筆者認為，該類企業代表現時全球投資人願意用真金白銀等
待的其中一個ＡＩ應用方面的投資方向，即是多模態方向，聚焦設計ＡＩ與視頻ＡＩ，設計ＡＩ
涉及圖像編輯和生成。現時，不排除視頻ＡＩ下半年隨大模型能力提升將發展視頻編輯和生成，
相關公司如港股的美圖公司（０１３５７）、Ａ股的萬興科技（深：３００６２４）等正是近期
表現出眾的標的，另外，從一級市場觀察，已有設計ＡＩ公司展現高增長、高續費率、高可用性
等特點。
　
　　其他ＡＩ應用方向方面，Ａｇｅｎｔ方向繼續受市場注視，例如，聚焦企業服務，用友網路
因二季報呈現底部反轉趨勢，且其在ＥＲＰ領域角色有利於ＡＩ　ａｇｅｎｔ突破，被新增推薦
，本月快出中報的港股金蝶國際（００２６８）亦可繼續留意。最後是垂類應用方向，涵蓋各行
業應用，後續各行業將呼應人工智慧加政策方案，如科大訊飛（深：００２２３０）等。《復星
國際資產管理投資經理　李曉翀》
　
（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）
　
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