按盤價 
《經濟通通訊社記者汪澤妍２１日報道》茶飲新股蜜雪冰城（０２０９７）今日至下星期三
（２６日）公開招股，計劃全球發售１７０５﹒９９萬股，其中香港佔１０％其餘則國際發售，
另有超額配股權１５％，每股發售價為２０２﹒５元，每手１００股，入場費２﹒０５萬元，預
期３月３日掛牌。
按發售價計算，公司估計自全球發售獲得的所得款項淨額將約為３２﹒９１億元。其中，約
６６％將用於提升端到端供應鏈的廣度和深度；約１２％將用於品牌和ＩＰ的建設和推廣；約
１２％將用於加強各個業務環節的數字化和智能化能力；及約１０％將用於營運資金和其他一般
企業用途。
蜜雪冰城為內地知名低價現製茶飲品牌，在香港亦有分店，以「５蚊雪糕、９蚊檸檬水、
１６蚊珍珠奶茶」搶客，蜜雪冰城另外亦有現磨咖啡品牌「幸運咖」，以超低價咖啡打入下沉市
場。蜜雪冰城憑著規模經濟效應及供應鏈優勢，以「擊穿行業底價」策略，在一眾爭奪高端市場
茶飲殺出一條血路。截至去年首三季，蜜雪冰城實現收入１８６﹒６０億元人民幣，同比增長
２１﹒２％，實現淨利潤３４﹒９１億元人民幣，同比增長４２﹒３３％。
蜜雪冰城一手入場費高昂，投資者應該抽新嗎？天風國際經紀業務部董事李偉傑向《經濟通
通訊社》表示，投資者不急於在今日決定是否認購，建議參考首日超購倍數。若首日超購倍數達
５００倍，則考慮做投機性部署，否則等市場氣氛被催旺後再作決定。對於短線走勢及未來的增
長空間，李偉傑認為，新股招股熱度目前還不能下定論，但茶飲行業競爭激烈，對該板塊的長期
表現不敢過於樂觀。
《經濟通通訊社》推出新股前瞻系列專題報道，一連四日，每日為讀者深度拆解矚目新股，
本文為該系列第四篇。
＊蜜雪冰城盈利大幅優於港股同業＊
提到茶飲股，就不得不提到「破發魔咒」，目前上市的三家茶飲股均在上市首日破發。張智
威認為，茶飲股上市表現不如人意是由於行業經營表現一般，「茶飲股競爭激烈且同質化嚴重，
導致沒有加價空間。唯有通過多開門店彌補單店收入低的情況」。但聶振邦則指出，蜜雪冰城與
此前上市的三家茶飲股在盈利方面有明顯差距。
蜜雪冰城在２０２３年全年盈利超過３１億元人民幣，而同業茶百道（０２５５５）盈利約
１１﹒４億元人民幣，古茗（０１３６４）盈利約１０﹒８億元人民幣。而且，蜜雪冰城去年前
三季度的盈利增長率達４５％，聶振邦形容「增速相當高」，蜜雪冰城在內地的大部分收入都得
益於此競爭優勢。
茶飲股去年業績表現
公司 業績 營收（人民幣） 淨利潤（人民幣） 國內門店數 海外門店數
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蜜雪冰城 首三季 １８６﹒６０億元 ３４﹒８６億元 約４﹒０５萬家 約４８００家
古茗 首三季 ６４﹒４１億元 １１﹒４９億元 ９７７８家
茶百道 上半年 ２３﹒９６億元 ３﹒９５億元 ８３８５家 ７家
奈雪的茶 上半年 ２５﹒４４億元 虧損４﹒４億元 １８８４家 暫無數據
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＊公司主要收入來自向加盟商賣貨＊
據蜜雪冰城上市文件顯示，截至去年首三季，蜜雪冰城已於中國及海外１１個國家擁有超過
４﹒５萬家門店，以門店數計，蜜雪冰城已成為全球第一的現製飲品企業。支撐這份成績單的，
是蜜雪冰城獨特的加盟模式：其９９％的全球門店皆為加盟店。
蜜雪冰城「萬店加盟」打法之所以強，不僅僅是利於分店網絡快速擴張，向外界轉讓特許經
營權，意味著蜜雪冰城的收入來源並不是一杯一杯地向消費者賣奶茶，而是一箱一箱地向加盟商
賣貨，蜜雪冰城不用擔心奶茶賣不出去，因為現金流早就回到自己手上，快速回收的資金可以用
在開設自家的供應鏈工廠，而毋須對外採購食材和設備，進一步壓降成本。蜜雪冰城在河南、安
徽、重慶、廣西、海南建立了五大生產基地，去年前三季度公司９７％的收入均來自加盟商購貨
。
「回顧２０２１年至２０２４年第三季度公司數據，加盟模式毛利率是自營店的三倍，為蜜
雪冰城帶來成本優勢。」聶振邦分析稱，２０２４年前三季度加盟業務毛利率甚至攀升至３３％
，但萬店規模下的品控風險不容忽視，「可能因為個別一兩家門店經營不善，破壞蜜雪冰城整體
形象」。
＊ｂｏｂａ難敵星巴克，海外市場待耕耘＊
蜜雪冰城海外門店數目約為國內的１２％，而反差在於其海外市場收入佔比不足５％。「去
年前三季度，蜜雪冰城海外收入倒退１８％，但內地收入增長超過２４％。」聶振邦指出，雖然
蜜雪冰城在其上市文件稱東南亞市場茶飲需求旺盛，並且是東南亞市場排名第一的茶飲店，但從
目前的業績數據來看，暫時未見蜜雪冰城從中受益。他認為，目前公司在東南亞的布局屬於耕耘
期，或許還需等待一段時間才能有收成。
據公司上市文件顯示，蜜雪冰城未來將在東南亞搭建具備生產能力的供應鏈中心，進一步提
升生產能力和成本效率，從而有利於業務更深層地拓展。張智威認為，雖然發展供應鏈可發揮東
南亞人工和建廠成本低的優勢，有機會進一步降低成本。但文化差異始終是無形壁壘，「由於文
化和口味差異，星巴克等產品會比茶飲更符合海外市場。」
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