國泰中期盈利微升，大行紛降目標股價連日急挫未宜沾手？

　　《經濟通通訊社７日專訊》國泰航空（００２９３）昨日中午公布業績，中期盈利按年升約
１％至３６﹒５１億元，每股派息２０仙，按年持平，旗下香港快運按年轉蝕逾５億元，集團又
宣布斥資６３２億元購買１４架波音７７７－９型飛機，股價昨日午後急跌近一成，而隨著多間
大行下調其目標價，今早最多再跌逾４％。績前國泰股價於高位徘徊，儘管近兩日已調整逾一成
，看來仍未到吸納時候。
　
＊中期純利按年升１％派息２０仙，香港快運轉蝕５﹒２４億元＊
　
　　國泰航空截至２０２５年６月３０日止中期股東應佔溢利３６﹒５１億元，按年上升
１﹒１％，每股基本盈利５６﹒７仙，派發第一次中期息每股２０仙，按年持平。期內沒有優先
股股東應佔盈利。收益總額５４３﹒０９億元，按年升９﹒５％，其中客運收益３４２﹒０８億
元，按年增加１４％，平均每日載客增加２７﹒８％，惟收益率下跌１２﹒３％至６０﹒４仙；
貨運收益１１１﹒４１億元，增加２﹒２％，收益率亦跌３﹒４％至２﹒５９元。期內燃油成本
總額１４４﹒３６億元，按年增加１﹒５％，雖平均飛機燃油價格下降１４﹒３％，但因耗油量
增加１９％而遭抵銷。燃油對沖錄虧損２﹒１８億元，去年同期則錄盈利６１００萬元。在計及
對沖虧損後，燃油成本淨額按年增加３﹒５％至１４６﹒５４億元。
　
　　其全資擁有的低成本航空公司香港快運轉盈為虧，虧損５﹒２４億元，去年同期則錄溢利
６６００萬元。公司稱，主要是由於旅客受地震傳聞影響，暫時避免前往日本等傳統熱門目的地
，以及新增的航線需時才發展成熟。其中，香港快運收益按年相若；平均每日運載乘客升
３３﹒５％；收益率下跌２１﹒６％至４３﹒２仙。其他附屬公司及聯屬公司方面，華民航空溢
利４﹒７４億元，按年跌３％；來自聯屬公司的業績（延遲３個月確認）按年有所改善，主要是
由於國航（００７５３）（滬：６０１１１１）加強收益管理及成本控制，以及國貨航擴展業務
。
　
＊斥６３２億購１４架波音７７７－９型飛機，可額外購最多７架＊
　
　　另外，國泰公布，公司全資附屬公司與波音公司訂立一份補充協議，根據該協議，全資附屬
公司行使飛機購買協議項下的購買權，購買１４架波音７７７－９型飛機；及取得向波音公司購
買額外最多７架波音７７７－９型飛機的權利。交易已獲太古公司及國航批准，兩者合共持有公
司超過５０％的投票權。這是１２年來國泰與波音公司的首筆交易。
　
　　國泰表示，飛機的基本價格約為８１億美元（折合約為６３２億元），惟製造商就飛機給予
大幅價格優惠，因此飛機的實際代價較上述的飛機基本價格為低。交易的全部或部分資金擬通過
商業銀行貸款、融資租賃、售後回租安排或由公司業務營運產生的現金提供。國泰預期飛機於
２０３４年或之前付運，並預期新飛機將透過更高燃油效益有助於實現可持續發展承諾、以營運
成本效益來保障價值，同時以高水準的舒適度及安全度為乘客帶來愉快的體驗。
　
＊賀以禮：快運繼續面臨短期挑戰，長遠料錄盈利＊
　
　　國泰主席賀以禮在業績報告中指，顧客出遊需求仍然殷切，將繼續增加航班及航點，並會推
出更多升級體驗。貨運方面，公司將繼續保持警惕並靈活應對，同時將持續提升特殊貨運方案、
數碼功能及可持續發展的領導地位。他亦承認，香港快運繼續面臨短期挑戰，前往日本的機票預
訂有所回升，但尚未回復至正常水平，快運已迅速擴展其航線網絡，新增的航點需時才發展成熟
，顧客對此的初期反應熱烈，長遠預期快運將會帶來盈利。
　
　　國泰顧客及商務總裁劉凱詩指，隨國泰今夏增加北美、歐洲、南太平洋等地長途客運運力，
票價自然有下調空間，但情況為預期之內，不影響增加運力計劃。另一方面，由於收益率較低的
長途航班有所增加，以及過境旅客比例增加，導致客運收益率下降。不過，商務艙入座率發展正
面，加上載客量亦不斷提升，冀收益率會有所提升。預期下半年整體客運需求趨勢保持不俗，惟
貨運仍面對很多不明朗因素，公司將保持航班彈性，以滿足地區需求及應對地緣挑戰。
　
　　國泰行政總裁林紹波表示，購買波音飛機可維持兩者良好夥伴關係。對於波音飛機近期的飛
行安全問題，國泰營運及航空服務總裁麥皓雲指，現時可見波音領導層重新聚焦引擎製造問題且
相關測試錄得良好進度。公司有信心會於２０２７年收到７７７－９飛機，並擴張機隊。被問及
下半年營運狀況，林紹波指，仍取決於貿易戰發展及油價等不確定因素，下半年將會集中做好自
身營運，冀公司連續３年全年業績穩健。
　
＊大和：下半年盈利前景較差兼資本開支增加，降目標價至９﹒５元＊
　
　　大和發表研報指，國泰上半年純利符合預期，但派息率較去年同期下降。香港快運上半年錄
得虧損５﹒２４億元，反映日本航線需求疲弱及新航線仍處於起步階段。國泰管理層預計，下半
年客運收益率將持續正常化，包括機票價格及長途航線和過境旅客比例上升。貨運業務方面，管
理層指出年初至今貨運需求穩健，並積極在全球網絡重新分配運力。大和則認為，國泰下半年盈
利前景較差，加上承諾資本開支增加，包括購買１４架波音７７７－９型飛機。目前股價相當於
２０２５年預測市帳率１﹒２倍，估值仍有下調空間。為反映上半年客運收益率下跌，雖部分獲
貨運業務所抵銷，下調國泰２０２５年每股盈利預測１％，目標價由１０﹒５元下調９﹒５％至
９﹒５元，評級由「持有」降至「遜於大市」。
　
　　摩通稱，國泰上半年業績未達市場預期，主要原因為上半年乘客收益率按年下降１２％，加
上營運成本上升及競爭壓力，與新加坡航空情況類似，反映亞洲高端全服務航空公司面臨的挑戰
。儘管國泰航空上半年營運現金流強勁，其負債比率幾乎未變，派息略有減少，但考慮到其相關
發展，下調２０２５至２０２７財年預測，較市場共識低５％至８％，並將評級從「中性」降至
「減持」，目標價從８﹒１元微升至８﹒２元。
　
＊滙豐研究：下調未來３年經常性利潤預測，目標價降至８﹒９元＊
　
　　滙豐研究認為，國泰客運收益率受長途航線增加及轉機旅客比例上升影響而下跌。貨運方面
，雖然上半年表現良好，但下半年前景受貿易緊張局勢等因素影響而轉差。該行下調國泰
２０２５至２７年經常性利潤預測９％至１２％，主要由於較低的收益率及營運成本上升，包括
對老舊機隊較高的維修成本及供應鏈挑戰持續看法審慎。預計國泰下半年ＥＢＩＴ按年下跌
２８％，或按半年下跌１１％至５３億元。國泰目前估值較歷史平均高出２個標準差，而新加坡
航空則為高出１﹒７個標準差，前者估值偏高，將國泰目標價由９﹒４元下調５﹒３％至８﹒９
元，評級由「持有」降至「減持」。
　
　　瑞銀指，國泰上半年純利低於該行預期，主要由於客運收益率較預期錄得更顯著下跌，同樣
遜於預期，主因乘客組合有所改變。另管理層表示，由於美國關稅政策仍在變動中，下半年貨運
需求不明朗，但公司有能力調整其貨機網絡。該行將國泰２０２５至２７年盈利預測下調６％至
１５％，以反映較低的客運收益率假設。上半年客運收益率的正常化較預期更為明顯，但料下半
年機票價格趨勢開始穩定，因供應增長放緩。基於調低預測市帳率，由１﹒４倍降至１﹒３倍，
調低其目標價５﹒４％，由１２﹒９元降至１２﹒２元，維持「買入」評級。不過，預期國泰於
２０２５至２７年仍可實現１６％的股本回報率，遠高於２０１０至１９年平均中等單位數回報
率水平。
　
＊林家亨：油價回升下半年盈利難大增，宜回至近１０元才考慮＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來國農證券董事總經理林家亨，他指國泰中
期盈利雖有輕微增加，但客運收益少了１２％，開支則多了１０％，相信未來半年其營運形態不
會很好，因近一兩個月油價又回升，不再是５０幾至６０美元；上半年油價仍處低位時，其盈利
也只微增，隨著油價回升，下半年盈利也不會有太大增幅，短期股價料仍會向下，很大機會回至
１０元水平，若想買入暫宜忍忍手，接近１０元才考慮。
　
　　林家亨又指，雖然國泰股價已跌穿保歷加通道底線，但是否撈底首先要看基本因素，不能只
看技術因素，應等多兩三日，待其成交金額縮至平時日均水平附近才再吼。相信國泰現價未完全
反映業績因素，因見其今日成交除了昨日外，預計仍是差不多過去多月最高。
　
　　國泰半日跌２﹒８６％收報１０﹒５４元，連跌兩日，累計跌幅１２﹒２４％，成交
２﹒９２億元。三大中資航空股卻齊造好，國航升０﹒９５％報５﹒３１元，南航
（０１０５５）升１﹒６４％報３﹒７１元，東航（００６７０）升３﹒５２％報２﹒９４元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉