《嘉觀點－麥嘉嘉》恒指五窮六絕，還是結構性物理下沉？

　　踏入6月，恒生指數今年以來表現明顯跑輸美股、日股等主要股市，無論按周、按月以至年初至今回報，幾乎長期位列全球主要指數尾段，與美日韓股市屢創新高形成鮮明對比。港股持續疲弱，顯然不能只用「五窮六絕」季節性因素一筆帶過。
　
　　具體來看，港股弱勢由四大壓力源疊加發酵。首先，政策面上，中國對外投資新規將於7月1日生效，市場關注企業及居民跨境投資流向是否受限或重塑，一方面有助管控無序資本外流，另一方面卻加劇投資者對未來資金流出及南向配置彈性的憂慮。在外資對中國資產配置比重本已下降的情況下，任何涉及跨境資金新規的政策訊號，均容易被放大為對港股流動性的潛在負面因素。
　
　　第二，資金面上，美國AI板塊及新經濟標的仍是全球資金焦點，多家與AI及太空科技相關的大型IPO被市場視為今年的必配名單，包括OpenAI、SpaceX及Anthropic等，一旦正式上市，預期將吸納大量環球資金鎖定在美國本土市場。內地方面，宇樹科技等具話題性的科創IPO凍資效應同樣顯著，投資者資金在A股及美股新股之間周轉，客觀上削弱透過南向渠道配置港股的動機與彈藥。南向資金過去兩三個月淨流入明顯放緩，部分日子甚至出現淨流出，反映內地投資者對港股風險回報的期望下調。
　
　　第三，是2026年港股最關鍵的供應與技術因素。多家券商測算，2026年全年限售股解禁規模約1.6萬億元，較2025年大增近三倍，年內多個月份解禁額逾千億，其中第三季被視為解禁高峰期。部分解禁股屬近年熱炒的新經濟及AI相關股份，例如迅策(03317)、納芯微(02676)、兆易創新(03986)、智譜(02513)、稀宇MiniMax(00100)等，當初IPO及配售時估值偏高，一旦解禁後，原始股東或早期投資者趁高減持，容易形成價格壓力與情緒連鎖反應。在「最易上市、最易解禁、最易再融資」的制度下，IPO＋解禁＋再融資三重抽水，若缺乏長線資金承接，恒指及科指自然宜跌難升。
　
　　與此同時，2026年亦被市場形容為港股派息大年，藍籌及高息板塊集中在第二及第三季除權派息。雖然高股息理論上提升總回報，但在指數編制層面，權重股密集除權會令恒指出現物理下沉，投資者視覺上看到指數持續受壓。歷史經驗顯示，高股息板塊除權日前往往有搶權行情，但除權當日及其後10至30日股價多數回吐約1%至4%，在現時機構偏向賺息不賺價的策略下，登記日前買入、派息後迅速沽出已成常態，對指數在6月至夏季表現構成反覆壓力。
　
　　第四，是情緒與交易面。中東地緣政治風險未解，美伊談判進展反覆，油價及通脹預期時再升溫，令投資者對風險資產的偏好易冷難熱。2026年世界盃將於6月中在北美開鑼，預期屆時環球市場交投將被體育盛事分散注意力，亞洲時區的投資者在夜間觀看賽事，往往令短期交易意願下降，世界盃期間股市成交偏淡早已成為市場都市傳說。在港股本已缺乏新增資金的環境下，一旦交投再度萎縮，技術面稍有破位，便容易被放大為量縮價跌的悲觀敘事，進一步打擊市場信心。
　
　　儘管短期多重利淡交織，從中長線角度看，港股仍存在結構性配置價值，尤其在AI及高端製造產業鏈。華虹宏力(01347)在特色工藝及車規晶片上具技術壁壘，受惠國產替代及車用半導體需求，盈利有望隨產能利用率回升而修復；ASMPT(00522)則受惠封測及先進封裝需求，AI伺服器及高階GPU導入新封裝工藝，帶動中長線訂單可見度。
　
　　長飛光纖光纜(06869)在光纖及光纜領域具全球競爭力，雲計算及AI數據中心擴張帶動光傳輸需求，近期亦因技術突破及訂單展望而獲資金追捧。壁仞科技(06082)及智譜(02513)則屬GPU、AI算力及相關解決方案的新一代玩家，受惠內地及全球在AI基建、算力中心及行業大模型落地的投資浪潮，雖然股價波動度較高，但一旦盈利路徑及現金流改善確立，有望享受估值重評。
　
　　短期來看，港股仍須消化解禁潮與派息高峰所帶來的技術與資金壓力，加上外圍地緣政治與美息走勢的不確定性，指數難以一蹴而就扭轉弱勢。然而，AI產業鏈及相關科技基建的全球資本開支周期已在醞釀，投資者可借港股「全球最熊」的折價，捕捉中長綫AI產業鏈的結構性機遇。《永豐金證券（亞洲）研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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