《外資精點》花旗料恒地上半年盈利跌最多四成，目標價２５﹒６元

　　《經濟通通訊社１０日專訊》花旗發表研究報告指出，恒地（０００１２）宣布發行８０億
元可換股債券，年息率０﹒５％，為期５年至２０３０年７月１６日到期，並設３年可選賣回權
至２０２８年７月１６日。初步換股價為每股３６元，換股期由２０２５年８月２６日開始。若
全數換股，可轉換為２﹒２２億股，佔現有及經擴大股本４﹒６％及４﹒４％。所得款項淨額
７９億元將用作一般企業用途及再融資。該行維持恒地「買入」評級，目標價２５﹒６元。
　
＊可換股債券發行暗示對股本成本的低估＊
　
　　花旗認為，可換股債券再融資成本相對較低，但可能低估股本成本。可換股債券再融資似乎
是應對其每年７０至８０億元資本開支的答案，包括中環３號地盤約２０億元，但相對其借貸
（２０２４年１２月：８６０億元）或股東貸款（６６０億元）規模不大。０﹒５％的票息率相
比２０２４年４﹒２％的平均成本具競爭力，可為每年帶來約３億元的利息開支節省，部分抵消
最多４﹒４％的每股盈利攤薄。
　
　　但該行認為，可換股債券發行可能暗示對股本成本的低估，這對某些少數股東可能更為重要
。此外，其換股價較最後收市價溢價２７％看來設定合理，留意上一次股價高於３６元是在
２０２１年５月至７月期間，可能為股價設定心理上限。
　
＊預計恒地上半年盈利按年下跌３０至４０％＊
　
　　該行預計恒地２０２５年上半年盈利按年下跌３０至４０％，中期息維持每股０﹒５元。上
半年表現疲弱，主要由於：缺乏一次性收益，２０２４年上半年有１０億元土地回報及１４億元
稅前處置收益，２０２５年上半年無此類收益；物業發展：預計毛利率９至１０％；投資物業：
預計下跌４％，因零售租金轉為估計負１至２％調整，以及寫字樓租金壓力，儘管出租率有所改
善；城市燃氣業務穩定。
　
　　全年盈利取決於半山衛城道８號項目，預計第三季推出，該行估計毛利率超過５０％並提供
上升空間；土地回報（該行預計２０２５年１５億元）。
　
　　花旗預期短期股價回調，關注全年派息。由於可換股債券的影響及上半年盈利下跌，該行預
期短期股價回調。投資者對進一步發行可換股債券或股本融資的擔憂也是行業隱憂，特別是考慮
到中小型發展商的信貸緊縮。該行預測全年派息維持穩定。（ｋｌ）
　
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