《匯思－余偉文》金管局：弱方兌換保證或再觸發，港息有機會上調

　　《匯思》５月中，我在這個欄目跟大家談及港元走強，觸發聯匯制度的「強方兌換保證」。
隨著市場資金供求關係的轉變和港美息差持續，港匯近日數度觸發「弱方兌換保證」，在兩個月
內展示了聯匯制度下強弱兩端兌換保證的有序運作。有見市場和公眾近期對港元匯率和息率有較
多關注，我希望再講講我們對近期市場動態的一些觀察和看法。
　
＊港美息差在實施聯匯制度以來屬較高水平＊
　
　　此前港元觸發「強方兌換保證」的各種市場因素在前文已細述，在此不贅。連番「觸強」後
，流入港元的資金令銀行體系港元總結餘從約４５０億元急升至超過１７００億元，港元流動性
變得非常充裕，令銀行間短期拆息顯著拉低，與美元息差明顯擴闊。以隔夜拆息為例，在５月初
「強方兌換保證」觸發前，隔夜美元息率和港元拆息分別為４﹒３６％和４﹒３０％，息差僅為
０﹒０６個百分點；在５月底，隔夜美元息率大致維持在４﹒３５％，但港元拆息因流動性充裕
而降至０﹒０３％，息差擴闊至４﹒３２個百分點。一個月息率方面，息差從５月初的０﹒３７
個百分點擴闊至５月底的３﹒７２個百分點。這個幅度的港美息差在實施聯匯制度以來屬於較高
水平。
　
　　根據聯匯制度的自動利率調節機制，當港元資金供過於求，港息顯著低於美息，市場沽港元
、買美元的套息活動會將匯率推向「弱方兌換保證」水平。回顧過去兩個月，港元供應在５月初
強勁資金流入後保持充裕，但其需求有所變化。５至６月市場對港元資金保持較大的需求，而進
入６月底、７月初，多項需求因素有所消減－－上市公司派息高峰期接近尾聲，非本地公司將新
股集資或發債所得的港元資金回籠或投資，兩者均會涉及將部分或全部港元兌換成其他貨幣；此
外，半年結造成的短期港元資金需求亦告一段落。
　
＊港元流動性逐漸縮減，港元拆息開始溫和上升＊
　
　　基於以上多重因素，市場對港元需求減少，令港匯走弱。與此同時，上文提到的港美息差擴
闊刺激市場套息交易，當個別日子套息交易規模較大，港元匯率進一步走弱至１美元兌７﹒８５
港元並觸發「弱方兌換保證」時，金管局應銀行要求沽出美元、買入港元。６月底以來，港匯數
度觸發「弱方兌換保證」，最新一次發生於香港時間７月１１日清晨，總結餘將會下降至約
１０１２億元。由於港元流動性逐漸縮減，港元拆息開始有所反應而溫和上升，例如一個月拆息
逐漸升至今天（７月１１日）的１﹒０８％，隔夜拆息由接近零水平稍為往上調整至０﹒０９％
。
　
＊「弱方兌換保證」或再度被觸發，港息有機會上調＊
　
　　然而，目前港美息差仍然甚闊，套息交易仍有利可圖，也令港匯繼續貼近７﹒８５水平。視
乎港元資金供求變化，以及其他不確定因素包括美聯儲局貨幣政策和美息走向、股票投資市場氣
氛、外圍金融市場及環球資金流向等，「弱方兌換保證」可能會再度被觸發，其幅度、時間亦難
免受市場環境特別是資金供求影響。當總結餘下降至港元供求大致平衡的水平，港元拆息向上、
趨近美息或會更加明顯，而港元拆息對市場流動性的變化會更加敏感。大家對於港息有機會上調
應有所準備。
　
＊市民置業或借貸時，需審慎評估財務狀況及風險＊
　
　　花了不少篇幅分析，是希望幫助大家了解，這些港元流動性及拆息的互動，符合聯匯制度的
設計。最近因為港美息差明顯，有個別聲音對聯匯的運作產生了一些疑問。我們要強調的是，聯
匯制度的主要政策目標是維持港元匯率穩定，並非針對利率，畢竟後者除了美息外還受港元資金
供求的影響。近期的港元匯率和利率變化，正好反映了聯匯制度的正常運作。
　
　　在當前環球經濟及金融環境不明朗、資金流向頻繁變動的情況下，市民在考慮置業、投資或
借貸決定時，需要審慎評估自身的財務狀況及風險承受能力，並留意港息未來可能會回升。金管
局會一如既往，密切監察金融市場變化，並透過行之有效的聯繫匯率制度維持香港的貨幣和金融
穩定。
　
香港金融管理局
總裁
余偉文
　
２０２５年７月１１日
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。