《品中資－羅國森》比亞迪高速、超速，但未失控！

　　《品中資》近日港股市場中最驚嚇的「消息」，肯定是「比亞迪突然爆雷即將倒閉」等的網
上視頻和評論。
　
　　這個時候，適逢比亞迪（０１２１１）（深：００２５９４）的一些４Ｓ門店（提供全方位
服務的汽車銷售點）倒閉，再加上５月底時，她又主動掀起新一輪減價戰，令到《人民日報》也
連日發文，批評汽車業的過渡「內捲」（惡性競爭），對行業發展不利。
　
　　但論到針對性，那肯定要數長城汽車（０２３３３）（滬：６０１６３３）主席魏建軍接受
內地媒體訪問時，直言內地汽車產業已經出現「汽車圈恒大」，或所謂的「恒大２﹒０」，只是
仍未爆破而已的言論。但當我最初聽到這個說法時，即時的感覺是「語不驚人死不休」。
　
　　我認為，恒大（０３３３３）是一個時代的惡夢，也是行業的悲劇，它的影響很深遠。如果
沒有充足的證據，是不應隨便拿來類比，令到市場驚恐的。
　
　　而且，房地產跟汽車行業有著本質上的不同，因為物業可以用來炒賣，樓價可以持續上升，
投機者不斷炒賣，最終會導致泡沫；但卻從來沒有人會「炒車」的（炒賣汽車，不是撞車），因
為汽車落地之後只會貶值而不會升值。即是說，汽車行業不存在泡沫爆破的危機，槓桿比率，以
致殺傷力都不可同日而語。
　
　　回說比亞迪會不會爆雷？簡單來說，我認為，爆雷的機會很低很低呢！
　
＊應付帳數字不是黑洞＊
　
　　首先，掀起這個「爆雷風暴」的，其實是一份分析報告，當中指出，比亞迪利用所謂的「迪
鏈」，拖長要找給供應商的錢，所以，背後的債務黑洞是３８００多億元（人民幣．下同）的應
付帳。
　
　　但我想指出的是，這個數字在財務報表中是清楚列明的，不是甚麼隱藏債務。而且，幾乎每
家車企也有這種做法，分別只是找數的時間有多長。而因為比亞迪的業務正在高速擴張，實力又
遠較其他車企為強，所以，這個數字會更高一點而已！
　
　　連同其他要付息的債務，比亞迪的總負債是５８４６億元，而總資產則是７８３４億元，資
產負債比率７４﹒６％，不算低，但也不是超高。不要忘記，當年的恒大根本就是資不抵債呢（
恒大的負債，最高時達到２﹒４萬億元），而現在比亞迪跟這個危險水平仍有一段距離呢！
　
　　另外，２０２４年比亞迪的營業額高達７７７１億元，而單從經營活動產生的現金流已達
８１４８億元，完全足夠支付這些應付帳款。而手頭現金也有１０００億元左右，足夠應付短期
負債有餘。
　
　　總的來說，我認為，今日品評的標題足以表達我對今次比亞迪「爆雷」事件的看法。那就是
，比亞迪近年的發展，就用駕車作比喻，確實是高速，最近更主動掀起減價戰，某程度是刻意「
超速」，為的就是要趕過其他競爭對手。
　
　　結果，她遭工業和信息化部（下稱工信部）批評，甚至算是警告，指她帶頭內捲。但她的財
政情況現在仍是受控的，即仍處於健康和合理水平。
　
＊新能源汽車仍處上升周期＊
　
　　當然，萬一行業出現下滑，汽車滯銷，是會對比亞迪造成負面影響，也在某程度上會對她的
財政構成壓力。但我認為，內地新能源汽車的滲透率仍未飽和，短期出現這種情況的機會不大。
　
　　但如果真的出現這種情況，更傷的應該是其他車企，尤其是那些仍未賺錢的車企，而不是比
亞迪，因為這幾年最大的變化是，比亞迪進一步鞏固了她在汽車行業的領導地位，甚至已經拋離
其他對手了。
　
　　汽車行業，或者準確來說是新能源汽車行業，近年加入了大量「新丁」，包括所謂的汽車新
勢力，以及像小米（０１８１０）般，夾強大本業作後盾而臨，競爭真的是白熱化，甚至是割喉
式，所以，作為監管部門，確實有責任去「維持秩序」。
　
　　其實，比亞迪真正的財務危機，或用今日的說法，就是「爆雷」，早於２０１１年時已經出
現過。
　
　　當時的比亞迪，在汽車行業站穩陣腳後，管理層想向太陽能電池和太陽能儲電站等的新能源
方向布局，甚至有意進軍光伏領域。當市場的質疑與讚賞還是糾纏不清之際，比亞迪又計劃進軍
家電市場，甚至發展新能源住宅。
　
＊２０１１年才是比亞迪最艱難日子＊
　
　　儘管這一切都只是流於理論層面的探討，但已經令公司投入了一大筆科研資金，當汽車銷量
下跌的時候，就出現現金流的問題。２０１１年是比亞迪最惡劣的日子，先後經歷了經銷商退網
、大幅削減開支，以及裁員等風波。但最致命的其實是產品質素下滑。
　
　　因此，其後兩三年，比亞迪集中內部重組，大幅削減開支。除了節流之外，更調整了電動車
的發展方向，就是從私人市場轉向公共汽車市場，這個策略終於為比亞迪帶來曙光，也是管理層
最英明的決定。
　
　　大家想想就會明白，雖然私家車的數量可以很大，但實際運行時間比較短。一輛私家車，一
天平均運行不到兩小時；但一輛出租車卻可以運行２２小時，而一輛公共巴士運行所需的汽油，
更相當於３０到４０輛私家車的耗油量。
　
　　這個策略挽救了比亞迪免於倒閉，而經歷了２０１２年最嚇人的業績後（業績倒退九成多，
由賺１３﹒８４億元減少至只賺８０００多萬元），比亞迪的經營才重拾正軌。
　
　　我重提這些舊事，其中一個原因是想指出，比亞迪的管理層一早經歷過這些企業高速發展所
產生的情況，也有足夠能力自我修正，我相信他們不會重蹈覆轍的。
　
　　不過，自從傳出比亞迪帶頭減價，以及所謂的「爆雷」後，比亞迪股價已從高位的
４７７﹒８元（５月２３日所造），大幅回落至本周一（２日）的３７３﹒４元，等於１０日之
內急挫兩成二，到本周二（３日）起才初步見底，連續３日反彈，昨日（５日）收報４１２元，
但仍比高位下跌一成四。
　
　　短期內說，比亞迪股價可能需要整固，再觀望減價戰對內地汽車市場的影響。如果大家的持
倉較高，我建議趁反彈稍為減持。如果未有貨的，仍可考慮在４００元以下分段吸納。
　
　　值得提一句，比亞迪下周二（１０日）會除淨，除了派發末期息之外，還會１０送２０紅股
，變相拆細（７月２９日派送）。不想在近期冒風險的話，可以考慮在除淨後，當股價穩定後才
入市吸納。《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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