《外資精點》高盛下調新東方評級至「中性」，削目標價至３９元

　　《經濟通通訊社１１日專訊》高盛發表研究報告指，下調新東方（０９９０１）評級，由「
買入」降至「中性」，目標價由４５元下調至３９元，相當於２０２６財年預測市盈率１５倍。
　
　　該行指出，經過三十年的快速擴張（２００３－２０２１財年收入年複合增長率２９％，
２０２３－２０２５財年２８％），預計２０２５－２０２８財年收入年複合增長率將顯著放緩
至９％，主要由於：１）Ｋ１２收入增長放緩至１４％年複合增長率，因高中及小學收入已超過
或趕上２０２１財年的峰值水平；２）海外相關業務收入持續承壓（２０２５－２０２８財年年
複合增長率為－７％）；３）新業務（如東方甄選、旅遊）缺乏擴張記錄。
　
　　報告提到，雖然預測２０２５－２０２８財年每股盈利年複合增長率為１３％，但考慮到人
工智能產品可能帶來的通縮效應，對未來幾年的預測存在不確定性。
　
　　此外，隨著股票故事從增長轉向價值，其新的三年股東回報計劃（即股息及╱或股份回購總
額不低於上一財年ＧＡＡＰ淨利潤的５０％，或２０２６財年不低於１﹒８６億美元，相當於市
值的２﹒５％，而２０２５財年向股東返還５﹒０４億美元）在股價催化劑方面似乎並不特別吸
引。
　
　　該行指出，中國Ｋ１２教育行業的增長模式正因多重因素而經歷結構性變化：１）出生率下
降導致Ｋ１２學生人口減少，儘管行業分散，但長期對總市場規模（ＴＡＭ）構成壓力；２）宏
觀環境疲軟及二孩政策導致每名兒童的消費自主性增加，使消費者對價格╱宏觀變化的敏感度提
高，儘管家庭教育支出仍屬必需消費品；３）學習場景更加多元化，人工智能驅動的教育科技產
品升級。因此，該行認為中國Ｋ１２教育行業的領先公司應儘早轉型其商業模式以適應這些變化
。（ｋｌ）
　
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