《外資精點》摩通︰中芯毛利率持續承壓，上調目標價至３６元

　　《經濟通通訊社１３日專訊》摩通發表研究報告指，調整中芯（００９８１）預測以反映
２０２５年第四季度增長放緩，因庫存去化及毛利率持續承壓，受折舊成本上升及高端晶圓比例
增加但良率較低導致ＡＳＰ（平均售價）未見顯著提升影響。該行維持中芯「減持」評級，目標
價由３２元上調至３６元。
　
　　該行指出，中芯毛利率（ＧＭ）持續承壓，預計未來２－３年資本支出將保持高位，因公司
繼續擴展２８納米及以下晶圓產能。短期內，該行認為２０２５年第四季度的庫存去化及圖像感
測器（ＣＩＳ）競爭加劇可能限制毛利率及ＡＳＰ增長。
　
　　集團指引第三季度收入按季增長５－７％，與市場預期基本一致。但毛利率指引１８－
２０％略低於預期的２０－２１％。對於第四季度，該行預計收入按季下降２％，毛利率按季下
降０﹒５個百分點，受競爭加劇、折舊成本增加及持續庫存去化影響。
　
　　該行指出，隨著中國補貼效應減弱，智能手機需求疲軟，開始看到供應鏈中ＣＩＳ的弱勢。
同時，ＣＩＳ競爭加劇，中芯國際的客戶面臨來自激進同行的壓力。因此，該行認為短期內價格
顯著上漲的潛力有限。
　
　　雖然中芯國際持續擴展高端晶圓比例，但預計２０２５－２７年混合ＡＳＰ將每年下降２－
４％。主要原因包括：高端晶圓良率可能持續偏低；中芯國際在先進製程的競爭仍激烈，因市場
上多數參與者能提供類似節點；其客戶在終端市場持續面臨價格壓力，使代工廠如中芯國際難以
實現價格上漲。
　
　　隨著２８納米及以下產能持續擴張，未來２－３年資本支出預計維持在７０－７５億美元，
該行預計折舊成本將穩步增加，因此毛利率難以顯著復甦。（ｋｌ）
　
　
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