《品中資－羅國森》老鋪黃金上市一年，大升２４倍是奇蹟？

　　《品中資》我在上日的品評中介紹了一隻近期最紅的股票泡泡瑪特（０９９９２），但如果
論「升勢」和「聲勢」，其實另有其股，那就是去年６月２８日才上市、上周六（６月２８日）
才上市滿一年的老鋪黃金（０６１８１）。
　
　　由於今年６月２８日是星期六，股市不開，如果順延至今個星期一，即６月３０日計，當日
老鋪黃金單日急升一成半，收報１００８元（慶祝上市一周年？），以這個股價和招股價
４０﹒５元計算，該股上市短短一年，股價合共升了近２４倍！到底這是神話，還是神蹟？
　
　　在我印象中，以大型股票來說，這應該是一個奇蹟吧！但另一個紀錄就肯定非老鋪黃金莫屬
，就是當今市場上最大價的股票，因為即使老鋪黃金的股價這兩天回落，昨日（３日）收報
９６９﹒５元，但仍然大幅拋離第二名的蜜雪集團（０２０９７）和第三名的騰訊
（００７００），前者昨日收報５１５元，後者收報５０１元。
　
　　說實在，一隻新股上市一年，股價可以大升近２４倍，為她安排上市的保薦人絕對是失職的
，因為公司明明可以多集資十幾倍（不好說２４倍吧，因為好歹也要留一些水位給二手市場），
但現在卻讓二手市場全部取去，怎樣也說不過去吧！
　
　　到底這隻奇蹟股是怎樣打造的？是金價節節上升造就？還是獨特的市場定位？還是純靠運氣
？又或者有人為因素？我認為真是集各項因素於一身的結果呢！
　
　　這隻被稱為黃金界愛馬仕的奇蹟股，於去年年中上市，相信當時市場已經洞悉去年的業績會
大幅增長，因此招股反應十分熾熱，超額認購５８１倍，上市首日股價大升七成二，收報７０元
。
　
　　其後，該股股價一直在高位爭持，到了９月之後就逐步展開升浪，踏入今年之後，隨著金價
上升，老鋪黃金的股價接連闖關，幾乎沒有調整過，就這樣升至２００元、３００元、４００元
、６００元、８００元。
　
＊上市周年日成為「金牛股」＊
　
　　到了上月５日，更首次觸及千元大關。再經過少許調整後，正如上文所說，在慶祝上市一周
年的６月３０日，老鋪黃金股價正式突破千元大關，登上「金牛股」寶座，當日收報１００８元
，同日的高位１０３５元也是暫時的歷史高位。最近兩日股價輕微調整，昨日收報９６９﹒５元
，下跌１８﹒５元，跌幅１﹒９％。
　
　　除了金價上升會帶動黃金和金飾的需求外，老鋪黃金也有一個特別的定位，就是走高檔路線
，她的門店都是開在一線城市的一線商場，而且，她賣的金飾不是以重量來計價，而是「一口價
」。
　
　　老鋪黃金的定價策略和產品定位，有別於傳統的金飾店，她標榜的是「古法黃金」，即是一
種將現代設計與中國古典文化相結合，具有啞光、磨砂或其他古代宮廷金飾特徵，並應用至少兩
種及以上中國黃金協會發布的團體標準中規定的中國傳統手工黃金製造工藝的純金珠寶，這些工
藝包括錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍等。
　
　　老鋪黃金和上日品評的泡泡瑪特一樣，去年都是交出一份超出預期的業績報表，所以帶動股
價屢創新高。泡泡瑪特去年多賺１﹒７倍，但老鋪黃金有過之而無不及，去年多賺２﹒４倍。
　
＊以不足４倍ＰＥ招股＊
　
　　但正如我所說，該公司招股時，２０２４年已經差不多過了一半，管理層沒理由不知道業績
會十分亮麗。結果，老鋪黃金去年的營業額大增１﹒７倍至８５億元人民幣，純利１４﹒７億元
人民幣，大增２﹒５倍，每股盈利９﹒４７元人民幣，折算為港幣計，即是當時老鋪黃金是以不
足４倍的市盈率上市，現在回看，是不是太低了？
　
　　我同意，大部分金飾零售股的市盈率都不太高，只有年初至今升了約一倍的周大福
（０１９２９），２０２４年的往績市盈率才有２２﹒８倍這麼高（未升之前也只是１１倍左右
），其他例如六福（００５９０），也是１１倍左右，而周生生（００１１６）更只有７倍左右
。
　
　　既然老鋪黃金是走高檔路線，她的市盈率也應該可以賣貴幾成，甚至一倍也無妨，但偏偏，
她以超低的不足４倍上市，實在令人費解。同樣地，由不足４倍的往績市盈率炒至現在的９０多
倍市盈率，也令人摸不著頭腦。
　
　　正如老鋪黃金在她的招股書上所列的第一項風險，那就是金飾市場的競爭非常激烈，如果不
能有效地和對手競爭，她的銷售額、盈利能力和增長前景便可能會受到重大不利影響。
　
＊今年盈利再升兩倍？＊
　
　　再者，內地經濟仍處於困難時期，高端消費更是可遇而不可求，今年老鋪黃金的盈利能否維
持兩倍以上增長，我實在感到懷疑。因此，我對這隻奇蹟股只作壁上觀，暫時不會沾手。
　
　　還有兩點值得一提，老鋪黃金其實本來是想上內地Ａ股的，但頭一次遭內地證監否決，主要
是質疑她的毛利率過高（約四成）；第二次則遞了申請，但最後決定來港上Ｈ股，所以撤回Ａ股
的上市申請，這才造就今次的奇蹟。
　
　　另外，最近另一隻內地著名的黃金首飾公司周六福（０６１６８）來港招股，反應比老鋪黃
金有過之而無不及，招股價２４元，超額認購逾７００倍。不過，首日掛牌只升兩成半，收報
３０元，未及老鋪黃金的七成二。但上市第四日，股價就升至５２﹒５元高位，即是已升逾一倍
，可見炒味真的十分濃！
　
　　現在的老鋪黃金，和上日我品評的泡泡瑪特，往績市盈率同樣是９０多倍，而預測市盈率方
面，前者是３７倍，後者是４５倍。其實，兩者的經營風險，同樣是產品是否為市場接受（純粹
靠品味吸引客戶購買），但我認為，後者的產品確實受到消費者歡迎，而且市場更廣泛，整體經
營比老鋪黃金更扎實。因此，我寧願把後者納入我的觀察名單，也不選這隻金光燦爛的奇蹟股呢
！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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